中国牛市=全球非美元区零利率+中国的边界革命带来的系统性风险下降

中国股市现在考验着全世界的理解力和承受力。

显然，我们处在一个前所未有的经济周期之中，这个经济周期既没有按照传统的经济模型（如菲利普斯法则）来演进，也没有按照传统的金融模型（美林时钟）来映射。

差不多绝大多数对冲基金都只能在混沌中参与市场，看上去中国经济与中国股市一点关系都没有，分析师们的估值模型毫无用武之地。这真是一个礼乐崩坏的年代。

我们这里使用结构主义的理论来重新对市场进行阐释。

当我们要处理中国股市的异常表现的时候，我们必须要同时注意到全球还存在其他资产的异常——只有把问题放在大类资产配置的框架下，我们才能让问题脱离大妈论和阴谋论。

发达国家国债处于人类有史以来最昂贵的估值水平。不少国家接近零利率，德国长期国债一度负利率。当然，我们都知道，欧洲央行去年6月首次实施负利率政策。商业银行在中央银行存钱（超额准备金）是需要向央行倒贴利息的。日本则是早已进入零利率环境。

发达国家利率水平的大幅持续下滑，和上市公司利润率的持续修复，能够在传统的框架内很好地解释发达国家股市的长周期繁荣。美国联邦基金利率已经从危机前的5.27%以上下滑到0.12%，而企业利润率则从危机中的6%回升到9%以上。截至目前，美国股市已经运行在连续上涨的第七个年头。

现在的问题是，中国股市膨胀的时候，这两个条件都不具备，即便是中国央行打压利率，那也是2014年年底之后才出现的。……