郭旦旦

有这样一类上市公司：各方的持股数都不足以拥有控制权，或者即使一时持股数较多，也只是想交易性配置，不想长期战略性持有。欧洲最大的基金公司Cevian Capital主席保罗·麦纳斯勋爵，把这类企业称之为“无主公司”。他认为，这些公司之所以是无主，是因为“没有人持有的股票数能足以拥有长期稳定的控制权，也就没人真正关心上市公司”。

美国经济学家迈克尔·詹森指出，上市公司有着致命的弱点，比如说“实际所有者与管理层之间，在公司资源的掌控和利用方面的冲突”。换句话说就是代理成本。

“我们之所以认为上市公司的代理成本越来越大，原因在于公司成员并非所有者。当然从治理上说这是对的。但持有股票的投资者同样不是所有者。”伦敦商学院金融学教授弗兰克斯教授举例说，“我的养老基金进行社会统筹的时候，我是没有发言权的，尽管我是最终的所有者。正是这种双重代理成本加重了上市公司的负担。”

在保罗·麦纳斯看来，分散的股权是上市公司的另一个弱点。机构投资者给自己制定的投资组合通常风险都很低，他们有太多的投资产品，因此根本不在乎某一个投资项目的命运。他们只关心投资组合总体上是否划算。

但弗兰克斯教授认为，所有权结构多元化是非常重要的。这样一来，我们就可以“赛马”了，看看在积极、多样的所有权结构下，谁能最终获胜。当然，由于这种多样股权结构的成本正在发生变化，所以，最后的赢家是很难预测的。……