杨欣河等

摘要：关于公司治理的效用问题，从总体上看，公司治理水平的提高必然会带来企业价值的提升，但公司治理机制如何作用于企业，提高企业价值，其中的作用机理还不明确。本文基于结构方程模型的方法，采用PLS算法，同时考虑股东、董事会、高管、企业盈利性、企业成长性五者之间的相互关系，构建了上市公司治理效用模型。结果表明，我国上市公司董事会缺位现象明显，股权集中不利于企业的成长，高管激励有利于企业的盈利。

关键词：股权集中度 董事会独立性 高管激励 结构方程模型

一、前言

从所有权与控制权的分离，预示着现代企业的诞生。现代企业制度虽然使生产效率得到极大的提升，但两权分离问题成为制约企业发展的障碍。一般认为，两权分离所导致的代理成本是问题的核心，其中，由股东与管理者之间存在效用偏差，导致管理者追求个人利益最大化而非股东利益最大化的问题，称为第一类代理问题；由掌握控制权的控股股东与中小股东之间控制权偏差，导致控股股东侵害中小股东利益的问题，成为第二类代理问题。学术界一直致力于解决代理成本问题，从管家理论、委托代理理论到公司治理理论，对代理成本问题的剖析日趋完备。然而，众多的实证研究结果却无法得出一致结论，甚至截然相反。回顾这些文献可以发现，实证研究大多是基于简单的线性回归，探索公司治理的某个部分对企业价值的影响，如董事会独立性、股权集中度、股权属性等。……