计瑾

【摘要】新常态经济需要理性的“牛市”，金融应该帮助我们管理风险而不是增添生活的随机性。从监管层的新法规来看，当局市场化改革的思路进一步清晰、决心也十分明显，有信心看到一个结构、功能、规范化等方面都有重要突破的新资本市场的建立。

文章以热词“新常态经济”切入，提出新常态经济离不开资本市场的理性发展，但是目前资本市场仍然存在行政干预过多、投机色彩浓重等弊病，文章从防风险、稳增长、促改革三个方面提出了实现资本市场“新常态”的思路，也提出了重视资本市场为中小企业服务、保护投资者利益的功能，并以一系列的改革措施和政策法规印证了这一观点。

【关键词】新常态经济 资本市场改革

盘点2014年，“新常态”经济无疑是一大热词。“新常态经济”落脚点在“新”和“常”，前者是指明改革破旧立新的大格局和激发市场活力的改革新思路，而后者却更值得深思：“常”既指实现稳定的和适度的增长，也意味着形成有效的市场机制和有序的市场秩序，稳定市场主体的预期，营造经济发展的良好环境，是实现“新”的根基。经济新常态离不开金融新常态，新常态下的中国资本市场也应该是一个理性的、长期稳定的、发展可持续的市场，才能够发挥为实体经济造血输血、稳定国计民生的功能。

但是就目前看来，国内资本市场仍然背负着“投机市”和“政策市”重担，难以轻装前行。1月19日的股市大跌令许多股民血本无归，被称为7年来最惨烈的一跌，背后一个重要的原因是证监会出手打击违规资金进入股市，加大对融资融券的监管。再结合此前两个月，在诸多利好消息的释放下，仅短短两个月时间，A股拉升幅度就超过50%，我们必然会得出这样一个答案：历经20多年，尽管监管机构日趋健全、相关法律法规也日益严格，但是，其政策市、投机市这一内在逻辑，却依然没有发生结构性的转变。正是因为当前市场投机氛围和行政干预色彩浓厚，致使市场参与者的赌博心态严重，对风险承担能力比较弱的中小投资者来说可能致使他们损失惨重。而我国资本市场发端于政府的行政推动，长期以来的行政干预也催生了“政策市”这一怪相。股票发行制度方面，证监会人为地控制着新股发行的节奏和数量，制造发行市场“供不应求”的局面，助推了新股发行的“三高”问题，市场打新氛围浓厚；而发行价畸高导致二级市场在价值回归的过程中股价下跌，这也是我国股票市场“熊多牛少”、“跌多涨少”的根本原因。“政策市”还表现在，一旦股市低迷，证监会便暂停新股发行，以拉升股价。另外，“央妈”也是连连出手，在市场萎靡不振的时候及时降息、降准，撒下救市的甘霖。当局的苦心可以理解，但是长此以往，一个健康的市场机制如何建立，市场主体又如何从错中学呢？一旦资本市场开放，势必面临国外资本市场主体的竞争，未经过市场历练的金融机构、发行公司、投资者会不会阵脚大乱呢？

因此，是否能够形成一个理性的资本市场可谓是决定市场化改革成败大局的关键一着。笔者认为中国金融市场稳定与发展必须在防风险、稳增长和促改革三者之间达到平衡。

首先，金融的本质功能就在于管理风险。1月19日的市场暴跌究其本质还是市场杠杆和泡沫过度，证监会采取措施整治两融问题和违规融资引发市场泡沫破灭导致的。当前债务风险已经成为中国改革进程中的一个亟待解决的难题。据麦肯锡报告显示，中国总债务水平自2007年至今增加了近三倍，目前水平相当于GDP的282%，超过了美国。基于此，未来监管当局需要引导金融市场向健康、透明的方向发展，管理房地产市场、地方政府融资等引起的高杠杆的债务风险，警惕地方和公司债务成为脱缰的野马，防止债务危机失范、泡沫破灭导致的经济“硬着陆”。

其次，在去风险的同时，还要实现稳定、普惠式的增长。要改变当前资本市场重融资、轻投资，重国有企业、轻民资企业，重机构投资者、轻中小投资者的局面。最近证监会发布《公司债券发行与交易管理办法》征求意见稿，将发债主体从上市公司扩展到所有公司，这意味着中小企业取得公司债券的融资资格，说明未来金融发展服务于实体经济、让中小企业进入金融市场的趋势。另外，进一步推进股票发行注册制改革也加快了股票发行上市的速度，使得上市发行不再是少数企业的专利。新的“国九条”规定切实保护中小投资者的利益，如规定欺诈上市、损害投资者利益的上市公司和相关市场中介机构要承担民事赔偿责任；进一步做好信息披露工作，上市公司的招股说明书和其他公开资料必须要做到浅白、清晰、准确，保护好投资者的知情权；另外，需要加快完善分红制度，使投资者有效参与公司管理，分享公司收益，可以促使投资行为长期化，减轻投机倾向。从现实看来，我国当前股票投资占家庭资产的比重与国际水平相比仍然偏低：美国家庭30%以上的资产用于股票投资，而我国这一数字只是10%左右。这说明了金融市场的发展必须进一步考虑惠及更多主体，使得普通民众也从中获益，分享改革红利。

最后，从市场化改革的根本思路看来，未来金融市场的改革最重要的还是厘清政府与市场的关系、简政放权以及开放民间投资领域。股票发行方面，今年IPO注册制取代核准制，监审权力下放，市场在资源配置、资产定价中将发挥更大的作用。证监会内部透露消息称，今年最早5月起IPO审核工作移交沪深交易所，而各项准备工作也正围绕这一时间节点紧锣密鼓地进行。在证监会层面，与现有核准制相关的一批行政规章将予以废止，本届发审委到期后不再续聘；证监会和证券交易所将出台与注册制相适应的一批行政规章和规则；同时登记结算公司也做好后台流程的技术准备。另外，目前发行审核的节奏明显加快，去年平均每月批文下发的数量在10-14家左右，今年1月底猛增到24家。

罗伯特.希勒在《金融与好的社会》一书中这样写道：“金融应该帮助我们减少生活的随机性，而不是添加随机性。”越来越多的人意识到，金融是现代经济的核心，而资本市场是金融体系中重要的组成部分。提高我国金融体系中直接融资的比例，能够减少社会融资过于银行系统可能诱发的系统性风险，而且有利于企业的长期发展、降低融资成本，有利于增加大众的投资渠道，实现普惠式发展，推动经济的可持续增长。中国经济新常态的“新”离不开资本市场为之输血、增力，“常”离不开资本市场的理性繁荣。促进经济平稳高效发展，资本市场大有可为，同时也任重道远！

参考文献

[1]林毅夫.什么是经济新常态[J].小康 财智.2014.10.

[2]覃乾.中国经济新常态要解决哪些问题[J].中国新时代.2014.10.

[3]祁斌.中国资本市场改革方向[J].中国金融.2010年21期.