方红星+施继坤+张广宝

摘要：本文立足于我国公司债二级市场，以发行公司债券的上市公司自愿披露内部控制审计报告为例，采用债券真实交易数据和纵向变动模型，实证检验了上市公司运用自愿披露进行信号显示的行为及其经济后果，并进一步考察了在我国特有的新兴加转轨制度背景下产权性质对信号显示行为效果的影响。研究发现，上市公司自愿披露正面意见的内部控制审计报告，能够向资本市场传递内部控制有效和财务信息可靠的积极信号，并显著降低其债券融资成本。进一步研究发现，二者之间的负向关系会受到产权性质差异的影响，从而弱化了国有上市公司自愿披露内部控制审计报告的信号显示效果。

关键词：产权性质;信号显示;内部控制审计;自愿披露;债券融资成本

中图分类号：F239文献标识码：A

文章编号：1000176X（2015）01008008

一、引言

信号显示是缓解由信息不对称所引发的“逆向选择”或“柠檬问题”的一种有效机制。信息对于资本市场至关重要，它通过引导价格形成来实现资源配置^[1]。在不对称信息条件下，拥有信息优势的一方试图通过某种信号向另一方显示自己的真实信息。因此，信息披露成为联结上市公司与资本市场各方的桥梁与纽带。信号显示与信息披露密切相关，为了克服信息不对称所带来的市场失效，上市公司往往利用多种事件公告或自愿披露作为信号，向资本市场显示其真实信息。

本文试图解……