莫林虎　王晓榈

随着出版上市企业2013年年报的陆续公布，中国出版企业的资本化市场运作已经走过了十余年的路程。经历了市场化、集团化等一系列改革后，上市成为了出版企业规范企业法人治理结构、提升管理水平、增强核心竞争力、实现规模效应的重要手段。本文选取在上交所和深交所上市的8家以图书出版发行为主营业务的上市出版企业为样本，对其2013年年报进行数据整理和对比分析，以期从上市出版企业经营现状入手，透视出版业发展趋势。

一、上市出版企业整体情况

上市出版传媒企业数量多，主营业务范围也不尽相同。但是以图书出版为主要业务的大型出版集团占有1/3的市场份额，本文的研究对象主要界定为以传统的图书音像出版等相关业务为主的企业，通过对比2012年年报数据，对2013年上市出版企业的整体经营状况进行分析。

二、主要财务指标分析

在对上市公司的市场表现、偿债能力、盈利能力等各方面因素进行综合分析后，可得出上市公司综合能力行业排名。根据和讯标准财务评估系统 显示，综合2013年度各上市企业年报数据分析，文化体育和娱乐业排名与2012年相比下滑了两个名次，位于第六位。偿债能力继续保持在前五名的位置，表现出了较好的财务状况和经营能力。2013年文化传媒类上市企业的市场表现进入了前五名，这表明文化产业的市场预期在逐渐提高。但数据同时显示，上市出版企业在盈利能力、资产经营、股票收益等方面的表现仍有大幅提升空间。这些数据反映出文化传媒类上市企业在市场上占有重要地位，但是资本运作并不充分，市场化程度不高，稳定性较差。借助2013年出版类上市企业的年报，我们将从主要财务指标入手，对出版企业的盈利能力、偿债能力和成长能力进行分析。

（一）盈利能力

企业盈利能力主要通过财务效益指标来反映，根据各出版企业的2013年年报数据整理的下表各项指标就是企业经营效率的集中体现。

主营业务利润率表明企业主营业务收入能带来多少利润，它体现企业的获利能力。2013年，大部分出版企业主营业务利润率较2012年都有所增长，表明这些企业主营业务市场竞争力强，能够取得较高利润水平，同时也反映了上市出版企业的整体盈利情况较好。成本费用利润率主要从经营成本的角度检验经营成果，2013年只有中文传媒和长江传媒该项指标比去年同期有所上升，其余企业均下降，表明出版企业要注意经营成本的产出效率。

净资产收益率（也称作资本回报率）表明企业净资产利用的综合效果，该指标越高，表明企业资产利用效率越高，说明企业在增加收入和节约资金等方面取得了很好的效果。2012年该项指标最高的中文传媒2013年净资产收益率下降到11.11%，长江传媒和凤凰传媒该项指标也在下滑，而大地传媒今年的表现最为突出，净资产收益率达到了14.16%，创下近年来较好水平，营收总额较高和资金流动较好是其有利因素。但是出版企业的整体净资产收益率的均值并不高，盈利能力不高。

市盈率即每股收益，是股票的税后利润，它直接反映出股东的利益，也是测定股票投资价值的指标。从表2中可以看到，除天舟文化每股收益降低、长江传媒与去年同期持平外，所有出版企业的每股收益都稳中有升，这也拉动了整个文化传媒板块的市场表现，提升了市场预期。其中中文传媒每股收益0.97元，是同业最高水平，与其净资产收益率的提高密不可分。

股价是企业资产的价值，股价的变动能够预示经济周期的变化。整体而言，大盘的涨跌对同期出版行业上市公司的股价涨跌具有显著的、同向的相关影响，而且长期影响大于短期影响。2013年末出版企业的股价整体比年初有所提升，在波动中保持上扬。尤其在2013年年中CCTV新闻联播报道行业正面新闻后，出版传媒板块在第三季度成为盘中热点之一，带动了企业股价的上升。传媒企业股价均价在12元左右，其中中文传媒的股价最高，在18元左右，长江传媒股价在7元左右，相对较低。

（二）偿债能力

企业利用资产进行长期和短期债务的偿还，能够反映企业的财务状况和经营状况，通常情况下，企业的资产负债率的适宜水平是40%—60%。2013年只有中文传媒的资产负债率的水平较为适宜，为48.52%。行业均值在30.13%，整体较低，这对债权人是利好的消息，说明企业有能力偿还债务，股东承担的风险相对较小。但是大部分出版企业的资产负债率在40%以下，说明企业的融资行为较为保守，不能充分利用外部资本，对于经营者来说，这样不利于扩大生产，增强企业活力，深究原因，是长久以来大部分出版企业的国有性质，导致其过度依赖政策支持和政府的资金扶持，市场化程度不高。

流动比率也是重要的偿债能力指标，它表明了企业的流动资产可以变现偿还短期债务的能力，通常认为这个比例应在2：1以上。除中文传媒流动比率为1.83：1外，其余出版企业流动比率均高于2：1，同时也远高于文化与传播行业的平均值，表明企业具有较稳定的偿债能力。但是流动比率高不代表短期偿债能力一定强，尤其是在以图书、期刊、报纸、音像制品出版为主业的上市企业中，存货量对企业资源的占用程度较高。存货虽属于流动资产，但是变现时间较长，流动性较差。同时，较高的流动比率也说明企业的募集资金有沉积现象。

企业成长能力是指企业的发展速度和未来趋势，其中企业规模的扩大、利润的增加等都是企业成长能力的体现。综合2013年各出版企业年报中总资产扩张率、主营业务增长率、固定资产投资增长率、每股收益增长率、净利润增长率等因子，可得出出版企业2013成长能力分析表。从表中可以看出，中文传媒成长能力综合指标数值为50.23，为行业最高，也接近市场均值。整个A股市场均值为54.17，所有出版企业成长能力水平均低于该值，说明企业需加强主营业务和固定资产投资，以提高经营效率。

三、业务构成及收入分析

（一）主营业务收入分析

主营业务是企业收入的主要来源，主营业务的增长和利润率的提高，密切影响企业的长远发展。本文选取的上市出版企业多以图书、期刊、报纸的出版发行为主营业务。2013年出版企业主营业务的增长态势良好，行业平均增长率达到27.47%，基本与去年持平。大部分企业增长率都超过10%，说明企业处在成长期，增长势头良好，市场前景较好。中文传媒依然保持强劲的势头，成为唯一一个主营业务收入突破百亿的企业。时代出版今年主营业务收入增幅较大，为37.7%，其教辅教材市场占有率稳中有升是推动力，同时公司全年实现版权输出总量同比增长超10%，实物出口同比增长16.5%也拉动了收入增长。皖新传媒主营业务中教材和文体用品销售的收入都大幅增加，主要是销售战略转型带来的成果。大地传媒业务总收入11亿元，同比增长35.4%，但经营数据显示，公司经营业务总量中，教材教辅出版相关业务占比超过90%，缺乏多元化、市场化业务。中南传媒数字出版业务的快速发展成为亮点，该企业的电子书包逐渐被市场广泛认可，带动该板块全年实现营业收入13，423.40万元，较上年同期增长12.70倍。

（二）非主营业务收入情况

出版行业目前正处于艰难转型期，除了抓好主营业务外，一些非主营业务，例如金融投资等行为，能够盘活企业的资本，也会为出版企业带来亮丽的业绩。企业的金融投资主要有对外股权投资、非金融类公司委托理财及衍生品投资等行为。2013年大多数出版企业都没有逾期未收回本金和收益的情况出现，总体金融投资收益良好。皖新传媒与四川中润产业控股有限公司、天津五福投资管理有限公司等 8 家股东共同发起设立厚朴商业保理有限公司，涉足商业保理领域，运用资本融合促进产业升级，促进公司在产业体系、商业模式的转型升级，委托理财累计余额11.63亿元，占净资产的25.17%。时代出版也实行多方式、多品种、多对象的理财安排，长短结合、风险分散，增强企业的盈利能力，报告期内，公司收到各类理财项目收益和参股公司派发的2012年度红利合计将近4，300万元，较上年同比增长70.09%。长江传媒利用闲置资金进行委托理财，实现理财收益约1700万元。中南传媒对外股权投资增加265.27%。凤凰传媒只有对外股权投资，没有理财和信托投资行为，说明企业闲置资金利用不够充分。

金融投资、对外股权投资力度的加大体现了上市出版公司通过业务多元化以提高公司抗风险能力和盈利能力的意图。

四、资本运营现状分析

（一）募集资金使用情况

上市公司募集资金可以缓解资金压力，扩大经营规模。目前我国出版类上市公司的募资方式多为股权融资。资金的使用进度和方向在一定程度上反映了企业的经营战略，也体现出企业的资金利用效率。2013年出版企业募集资金使用情况如表6所示。凤凰传媒和中文传媒的募集规模较大。但是大部分出版企业尚未完成资金使用，都处于项目建设中。从几家2010年募集资金的企业来看，2014年是第五个财务年，募集资金的剩余超过30%，资金有沉淀现象。中南传媒积淀资金的比例甚至高达80%左右，这说明企业募集资金的投入不够充分，可能存在投向变更、融资过度等原因。

（二）募集资金项目投资及收益情况

2013年出版企业的投资依然集中在网点建设和物流建设等渠道建设，这有利于扩大发行网络，从而增加企业的营业收入。在扩张的同时为避免地域分割，很多企业选择进行跨区域资源的重组和整合，实现资源的优化配置，也使投资获得了收益。

随着数字浪潮来袭，面对传统出版困境的企业纷纷在数字出版领域加大投资力度，搭建数字出版平台，完善数字版权保护等，积极进行转型，取得了较好的收益。凤凰传媒的数字内容、数据库建设、多媒体出版等多点布阵、全线展开，已形成规模，年销售超4亿元。凤凰创壹虚拟实训软件已进入全国200所中职高职学校，全年净利润突破4200万元；在数字化新型产业拓展上，出资3.1亿元并购的慕和网络实现营收1.88亿元，净利润4843万元，超过预期约10%；凤凰游侠网全年实现营收2000万元，净利润增长50%以上。中南传媒2013年数字出版营业收入为13，423.40万元，较上年同期增长12.70倍。和华为共建的天闻数媒实现订货超过2亿元，营业收入1.39亿元，首次扭亏为盈。中文传媒收入中，新业态收入1.2亿元，同比增长605.99%，也是数字化和新媒体等建设有力拉动的结果。

透视2013年年报，对上市出版企业的盈利能力、偿债能力、成长能力等情况进行分析，可以看出上市出版企业的经营效率良好，发展前景看好。这一年出版类上市企业主营业务都在稳步发展，为多元化经营奠定了扎实的基础。对金融的投资也为企业带来了良好的收益。同时在产品升级和产业链延伸方面，出版企业也顺应潮流，在数字化进程方面都取得了较大的经济效益和社会效益。

同时，我们也应看到出版企业的资本化运作和市场化程度依然有待提高，应不断优化投资项目的营收能力，完善资本运作结构。出版企业还应逐步建立更为规范的法人治理结构，提高管理水平。同时，面对新媒体的冲击和行业竞争压力的增大，出版企业要加快产业升级和产品转型，提升核心竞争力。■