周晓苏 贾婧

（南开大学 商学院，天津300071）

一、引言

在经营权和所有权分离的现代公司制度下，由于信息不对称和交易成本的存在，股东和管理者之间就会产生代理成本［1］，自由现金流就是代理成本的重要表现形式之一。现有研究发现，当企业持有大量自由现金流时，会造成严重的经济后果，损害股东利益：如加剧公司非效率投资［2-10］、降低公司销售增长率［11］、增加公司销售及管理费用粘性［12］、增加过度在职消费［13，14］，增加审计费用［15-17］等。因此，金融分析师一直提倡关注自由现金流，在美国越来越多的上市公司开始自愿披露公司自由现金流信息［18］，国内外学者也对如何降低自由现金流这一问题展开研究。

有学者认为，债务融资可以降低企业管理者的自由裁量权，从而降低自由现金流［19，20］。我国学者的实证检验也发现银行贷款可以显著缓解自由现金流过度投资问题［7］，特别是在政府干预较弱的地区，短期银行贷款的监督作用更加显著［17］。公司的股权结构也会影响自由现金流水平。给经理人一定的股票期权可以缓解经理人与股东之间的利益冲突，降低公司自由现金流量［20］；而控股股东持股比例与自由现金流存在正相关关系［21］；机构投资者持股则可以在一定程度上缓解自由现金流代理成本［22］。此外，证券市场信息效率的提高可以改善资本的配置效率，降低自由现金流［23］。但是这些研究并没有涉及会计信息质量对自由现金流的影响。

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