乔嘉

在世俗社会里，富户的家都是怎么败的？很多都是“儿子借钱，爹不知道”。为了防患于未然，2012年起，中央政府开始集中出台整治地方债务的文件。最近，国务院43号文（《地方政府性存量债务清理处置办法（征求意见稿）》）基本上做出了最为明确的决定，中国债券市场由此走入了一个更加合理、更加接近世界标准的新阶段。所有可以证明的地方政府既往债务都开始纳入当地政府的预算体系，堂而皇之地由中央财政买单。

故此，城投债的信用风险顿时消散，收益率大幅度向无信用风险的国债靠拢，致使城投债价格疯狂上涨。

地方债最终由中央政府买单

作为导火索，“四万亿”开启了地方政府利用旗下平台公司疯狂融资的序幕。这些融资的依据都是一个词——国家信用，而这恰恰是一个别具中国特色的概念。

在美国，基础设施建设一般都归于州政府管理和发行的市政债券。因为联邦政府的权利是各个州政府集体同意后给予中央的，而所有剩余权利和责任都留在了州政府层面，所以除了军事、反恐、医疗和教育以外，绝大部分都由州政府管理，因而州政府的负债能力都是受该州当地经济情况和州财政所束缚。

然而中国却完全不同，财政和金融体系决定了地方政府根本没有能力和权力承担所有地方债务。地方政府的所有权力都源于中央政府的直接授权，按照中央、省、地级市、县级市的层级进行垂直行政管理。在此背景下，上世纪90年代中期的中国财税改革奠定了中央和地方按7：3分成的格局。……