杨 赞，张 欢，陈 杰

（1.清华大学 恒隆房地产研究中心，北京100084；2.清华大学 建设管理系，北京100084；3.上海财经大学 公共经济与管理学院，上海200433）

一、引 言

在住房市场化和政府鼓励提倡“财产性收入”的大背景下，购买住房日益成为我国家庭最重要的资产配置决策。根据我国国家统计局数据，2010年我国城市居民住房自有率已经达到89.3%。根据财富效应理论，在住房自有率如此高的情况下，房价上涨带来的住房财富增值会促进大多数家庭的消费。然而，国内学者基于宏观数据的住房财富效应测定结果大多表明，我国房价上涨抑制了总消费（陈健等，2012；高波和王辉龙，2011；况伟大，2011；王子龙和许箫迪，2011）。这与经典理论和国际经验证据形成了鲜明的对比（Campbell和 Cocco，2005；Case等，2005；Cocco，2005；Ludwig和SlØk，2002）。

本文对这种现象产生的原因给出了一种解释。一方面，我国正处于经济高速成长和城镇化加速推进期，住房的资产增值功能十分突出，近年来主要城市房价持续高速上涨更强化了这种功能。另一方面，我国没有房产税，房屋持有成本低，这增强了居民购买多套住房以期套利的动机。而在再购房过程中，居民为积累首付款而过度储蓄，还贷支出居高不下，这些都会直接抑制家庭日常消费。这样，房价上涨越快，再购房动机就越强，对消费的抑制作用也就越强。这可能成为理解我国住房财富效应为负的一个新视角。

为了验证城镇居民较强的再购房动机是导致我国住房财富效应为负的原因之一，本文首先从理论上构建了作用机制，然后实证检验了由理论分析所得出的几个推论。……