罗明琦

(中央党校 教务部，北京100091)

一、引言

随着我国经济的飞速发展，我国企业的投资规模逐年大幅度增长，“十一五”期间投资年均增长21.9%，接近GDP年均增速11.2%的两倍，投资占GDP的比重由2006年的50.9%上升到2010年的69.3%[1]。因此，高效率的投资无疑会提升我国经济发展的速度和质量。然而，在现实中，代理问题的存在使得管理层有着不同于公司价值最大化的私人利益倾向，管理层并不一定会做出最优的投资行为。从现有的研究文献来看，企业的资本投资既可能因为代理问题而导致投资不足[2]，也可能因为代理成本而引发投资过度[3-4]。尽管这两类代理问题所刻画的企业行为截然不同，但它们均会对股东财富带来损害。因此，研究代理问题对企业决策行为的影响非常有必要。

目前，企业的投资行为不仅受到管理层与股东之间代理成本的影响，还受到企业产权制度安排的影响，因为不同的企业产权性质决定了企业委托治理的结构，由此导致其代理成本和代理效率出现明显差异。在多样化的企业制度中，如果按照剩余索取权与最终控制权分享程度来分，完全由个人投资的私人企业，剩余索取权与最终控制权分享程度最低，其代理成本最小。完全由国家投资的国有企业，剩余索取权与最终控制权分享程度最大，其代理成本最高。混和产权企业的剩余索取权与最终控制权分享程度介于国有企业和个人企业之间，所以其代理成本也介于两者中间[5]。因此，本文试图在通过改进传统的代理成本对投资行为影响的研究方法的基础上，利用我国特殊的制度背景来考察代理成本对投资行为的影响，并进一步研究不同的产权性质、不同的控股机制对代理成本与投资行为关系的影响。……