(武汉大学 经济与管理学院，武汉 430072)

薪酬激励与离职风险的相对强度变化对基金经理风险选择的影响——基于封闭式基金1998～2013年表现的实证研究*

龚 红，查冰川

(武汉大学 经济与管理学院，武汉 430072)

基于我国基金经理的实际，从其面临的最直接相关的两大激励子系统——薪酬与职位入手，通过实证研究探讨二者的相对激励强度变化对基金经理投资组合风险选择的影响，分析由基金经理激励体系内的激励机制之间的相互作用促生的机会主义投资行为，在此基础上提出了完善的对策。

基金经理；薪酬；离职风险；相对激励强度；风险选择

当前，我国的基金管理公司大都实行投资决策委员会领导下的基金经理负责制，作为基金运作的核心人物，基金经理在很大程度上影响着基金业绩。因此为了有效防范基金经理的“道德风险”，保护基金投资者的利益，激励机制的设计就变得非常重要。

在实践中，薪酬与职位是基金经理面临的最主要的激励机制。但综合国内外研究，我们却发现二者对基金经理的投资组合风险选择行为产生了完全相反的作用。一方面，Massimo和Rajdeep(2009)、Terrence 和Robert(2009)、Hu Ping et al.(2011)等人的研究发现，薪酬激励促使在业绩排序中处于不利位置的基金经理提高了投资组合的风险水平；另一方面，Chevalier和Ellison(1999)、Nicole(2010)、罗真和张宗成(2004)、龚红和李燕萍(2010)的研究却发现，对离职的忧虑促使业绩不佳的基金经理降低了投资组合的风险水平。

可以推测，基金经理是在综合权衡薪酬激励和离职风险对其影响之后才最终做出风险选择决策的。……