姚尧

2014年5月13日，中石油股份公司董事会通过决议，决定将以西气东输一线和二线相关资产和负债出资设立东部管道公司，并通过产权交易所公开转让所持东部管道公司100%的股权。据银河证券分析师裘孝峰粗略估算，这一资产价格在2300亿元人民币左右。

面对如此庞大的待售资产，到底谁会接盘？一时间，各种猜测与预判甚嚣尘上。只有一点是确定的，那就是民资也将成为这一资产的有力竞争者。

卓创资讯分析师王晓坤表示，无论民资接盘，或部分参与其运营管理，看似都有利可图，但也必将面对资产保值、政策和价格不确定性带来的风险。

资产风险——

“到口肥肉”还是“烫手山芋”？

对于抛售管道资产的原因，中石油是这样回复的——“本次股权转让，有利于促进发展混合所有制经济，优化公司资产配置和融资结构，实现产权结构多元化的目的。”厦门大学能源学院教授林伯强告诉《中国经济信息》记者，中石油响应多元化的举措，拿出收益相对稳定的管道资产，是很有诚意的。但华夏能源网研究员王康鹏却意见相左，他认为中石油也有融资，以及甩掉不良资产包袱等企图，而这些都将一同“抛售”给接盘者。

“认为中石油是在甩包袱不是完全没有根据。”王康鹏说。从政治角度看，西气东输是国家“重大”工程。但从经济角度来讲，完全就是另外一回事了。

据统计，西气东输一线工程投资预算达1200亿元，加上上游气田开发、主干管道铺设和城市管网总投资超过3000亿元。二线工程总投资约1422亿元。而根据中石油股份2013年年报显示，2013年天然气与管道板块营业额2327.51亿元，经营支出2038.63亿元，实现经营利润288.88亿元。但这也包括2013年6月引入国联基金的合资收益约300亿元。如果剔除了这部分收益，中石油的天然气与管道板块收益必然大幅度下降，与一年几千亿的营业收入比，这一业务的利润率很低，比如，2013年毛利率仅有1.7%左右。如果民资接盘，至少在短期内，必将带来经营上的风险。

如果说中石油是在融资，似乎就更明显。按中石油此前公告显示，经毕马威华振会计师事务所以2013年底为基准日对中石油东部管道公司进行的审计，资产为816.7亿元，总负债526.7亿元，净资产290亿元，假设以5倍市盈率融资，中石油一转手就可以赚1500亿元人民币。

反观民资，根据全国工商联发布的“2013中国民企500强”榜单，前三甲苏宁、联想控股、华为，总营收分别是2327亿元、2266亿元和2201亿元。面对民企“偏弱”的现状，中国能源网首席信息官韩晓平支招道，民资可以采取抱团取暖的方式筹措资金。但明眼人都懂，这可能产生新的风险。

中石油正在推行轻资产战略，作为一家综合性的油气公司，不仅是国内管道天然气的主要来源，下游也掌握着多家销售公司，因此就算其完全剥离管道资产，也不用担心自己的行业控制力下降，而民资入股后，则可能面临更加被动的局面。

政策风险——

“自主运营”还是“基础设施”？

截至2013年底，全国天然气管线总长度42.08万千米，其中长输管线是以西气东输、川气东送、西气东输二线、中缅管线以及陕京线系统、忠武线等管道为骨干，长达6.23万千米。眼下，国家政策对于未来长输管道由企业自主运营，还是划入国家基础设施范畴依然没有定论，这些不确定性都将影响接盘者未来的收益。

党的十八届三中全会提出，国有资本继续控股经营的自然垄断行业，将实行以政企分开、政资分开、特许经营、政府监管为主要内容的改革，根据不同行业特点实行网运分开。天然气产业的网运分开主要指天然气供应商和管道运营商分离，而网运分离可以被看做是国家将天然气长输管道纳入基础设施的第一步。

中国石油大学教授刘毅军分析道，油气管网是涉及国计民生的重大基础性设施，股权多元化和市场化是必然趋势，但实现安全运营和管理，才真正考验政府部门。他说：“油气管网监管不宜分头管理。此外，管道建设、运营和监管，包括将来的不同资本的准入或退出，以及环保等问题，在立法上都要予以明确和健全。”

国际上，石油天然气管网发展和监管并未形成统一模式。但从国家战略层面和民生的角度看，把长输管道干线管网视同于公共设施，像城市的公共道路的观点已经形成共识。据了解，欧洲从1998年启动管道运营商和生产商分离，到现在尚未完成。美国天然气管网实行多个运营商独立运营。我国在西气东输这样的主干管网引入混合所有制，如此大力度的改革在国际上也没有类似经验。

按照这样的思路，成立独立的国家的管网公司可能就是下一步。如果国家把长输油气干线管网当成公共设施由国家财政投入进行建设和维护，就极有可能以相对很低的价格将现有管道收归国有，特别是长输管网这样的基础性设施，由国家进行统一的运营与维护，这将对现在就急于接盘的民间资本造成不必要的损失。

价格风险——

“水涨船高”还是“维持现状”？

西气东输二线采用的是中亚进口的天然气，价格明显高于国内售价，中石油此前在管输领域承担了巨额亏损。从中石油2013年年报来看，其天然气和管道板块实现约289亿元经营利润，但销售进口气亏损却达到近419亿元。银河证券分析师裘孝峰说：“主要是由于我国天然气定价还没有理顺，终端销售价格一直偏低，这使进销价格倒挂一度接近1.5元/立方米，最终中石油进口气和LNG（液化天然气）都承担巨额亏损超过400亿元。”所以，呼吁上调终端气价的声音也一直不绝于耳。特别是在管网独立后，天然气售价和天然气管输费用，将直接影响民资管道投资者未来的收益。气价否能如期水涨船高，还是维持现状，仍未有定论。这也将成为考验接盘者的又一重要因素。

从2013年起，我国已经开始上调非民用的天然气价格，并将天然气分成存量气和增量气（存量气为2012年实际使用气量，增量气为超出部分），增量气一步调整到位实现市场化，存量气分步调整到位，争取“十二五”末存量气调整到和增量气一样的水平。华融证券分析师王刚表示，2014年和2015年，国内天然气价格仍可能会继续向上调整。

2014年5月21日，中国与俄罗斯终于达成了天然气进口协议。这将带来380亿立方米/年的天然气供应，占2013年中国进口天然气的一半左右。随着天然气进口量的大增，加上俄气的进口价格可能仍然高于国内天然气价格，因此，也有可能带动气价的再次上涨。

但天然气价格每上涨一分钱，都必须由终端消费者买单，涨价最终考验的广大天然气用户的承受能力，以及政府化解天然气价格上涨所带来社会影响的能力。在这个由天然气进口商、管道运输商、燃气公司，以及消费者和政府形成的多方博弈过程中，天然气价格能否如期上涨、上涨到什么程度，百姓能否接受、接受到什么程度，政府能否化解疏导都是未知。总之，价格的悬而未决将带给管道接盘者以未知的风险。endprint