张 剑

西南财经大学 经济学院，四川 成都 610000

一、引言

IPO股票抑价是指新股一级市场发行价格显著低于二级市场首日交易价格的现象，该现象在全球证券交易市场都广泛存在，中国A股市场尤其明显。自2005年以来中国新股使用询价制进行发行，询价制下新股发行过程中包含新股内在价值(无法观测)、网下询价确定的新股一级市场发行价格、二级市场首日收盘价格等三个关于股票价格信息的变量。一般文献中通常认为IPO抑价可以分解为新股一级市场发行定价与新股内在价格系统性偏离，二级市场交易价格(首日收盘价格)的非理性成分两部分。一部分国内外文献基于有效市场基本假设，假设新股首日二级市场收盘价充分反映证券市场信息，使用首日收盘价与发行价格构建的IPO抑价率用来衡量新股发行效率;另一部分文献则认为IPO抑价现象的主要因素是由投资者的非理性因素导致，文献从投资者情绪、信息瀑布等方面解释IPO抑价，这类文献认为由于投资者的非理性因素导致新股上市后二级市场价格系统的偏离了一级市场发行定价，从而形成新股抑价发行现象。

从2005年开始，中国IPO使用询价制进行定价发行，截止至2013年10月，新股询价制经历了三次重大调整。第一阶段改革:2009年6月证监会颁布《指导意见》，指出“分阶段推出各项改革措施”。此次改革的重要措施包括:优化网上发行机制，将网下网上申购参与对象分开。并且此次改革全面淡化了之前管理层广泛使用的新股价格“窗口指导”措施，使得新股定价制度进一步市场化。……