樊 元 杨 冬

(西北师范大学经济学院，甘肃 兰州 730070)

一、引言

自2008年10月份以来，美国已连续实施了四轮量化宽松货币政策，这无疑是为了进一步支持经济复苏和劳工市场，同时会使全球低息环境和充裕的流动性持续一段更长的时间。但其造成的影响却远非如此。宾建成和詹花秀(2012)等学者发现美国在应对金融危机时采用的量化宽松政策外溢性十分明显[1]。大量的超发货币流入到本国实体经济与资本市场的并不多，其中一部分货币以超额准备金的形式滞留在美国银行体系内部，另一部分则流向了国际市场。由于短期资本自身具有的逐利性，必然会流向收益率更高的地区，而新兴市场无疑是最佳的选择。中国作为世界上发展最快的新兴市场化国家，必然会在短期内会吸引大量资本的进入。近些年来，流入我国的国际短期资本出现了规模大、流动快等趋势，这对我国宏观经济的发展产生了显著的影响，造成这种结果的原因与中美两国之间长期存在的利差和人民币预期升值等因素不无关系。王世华与何帆(2007)系统分析了金融危机之前我国短期资本流动的规模和影响因素[2]。但金融危机后影响短期资本流动的因素是否发生了变化，对于当时的文章是不可能涵盖到的，因此，进一步分析金融危机之后的影响短期资本流动因素具有重要的意义。

图1 人民币升值预期与我国短期国际资本流动情况

图1显示的是近几年人民币升值预期与我国短期国际资本的流动情况，从中可以看出在2009年之前二者在趋势上存在明显的一致性，而在金融危机发生后这一关系虽然有所弱化，但同样存在着共同的趋势过程。……