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(1.西安理工大学经济管理学院,陕西 西安 710048；2.西安交通大学应用经济学博士后流动站，陕西 西安710061)

1 引言

虽然开放式基金占据了中国基金市场的大部分份额，但由于市场对于“封转开”形势的普遍看好，封闭式基金已成为诸多机构投资者建仓的重点品种。2005年4月31日，保险资金投资基金的规模达到890.29亿元，一举创出历史新高，而这次保险资金增资的主要对象为封闭式基金。由于LOF(上市型开放式基金)的推出为封闭式基金逐步转为开放式基金提供了有力的技术手段，在封闭式基金高折价的现状条件下，如果某一封闭式基金一旦“封转开”，巨大的套利机会将随之降临[1]。特别是在牛市的背景下，“封转开”将使基金持有人获得两大收益：一是基金净值的增加，二是“封转开”带来价格回归价值的套利。截止目前市场共有20多支封闭式基金已成功进行了“封转开”，仅2007年就有18支，目前还有28支封闭式基金未到期，而最终选择“封转开”也是这些基金到期之后的必然选择。

由于封闭式基金的交易在二级市场进行，它的价格在一定程度上由供求关系决定，然而在我国金融市场制度建设尚不完善的情况下，特别是在“封转开”巨大套利机会的驱使下，资金巨大的投资者一方面可能籍此大量进行封闭式基金建仓，另一方面也可能借助市场对于封闭式基金的热炒，进一步通过在二级市场对封闭式基金价格进行控制来获得巨额利润。然而，对于基金价格问题的研究已有文献多是从基金价格与资产净值之间的关系来进行分析，Flynn[2]讨论了噪声交易，套利与资产价格对于美国封闭式基金折价的影响。……