陈海萍

世 界最大不良债务投资企业——橡树资本集团（橡树资本） 的资本从2006年的356亿美元直线上升至去年年底的836亿美元。如此之快的增长速度自然离不开该企业在选择投资对象时的犀利眼光及狠、快、准的动作。当这只“华尔街秃鹫”盯上疲弱的航运企业后，会怎样显示其独有的特性？而成为猎物的航运企业命运又将如何？

资产在竞争中膨胀

橡树资本2月13日发布财报称，截至去年12月31日，该企业的管理资产总额达到836亿美元，相比去年三季度的798亿美元增长5%，较2012年同期的771亿美元增长8%，而2006年底，其资产才356亿美元。

需要引起注意的是，同为美国私募的KKR，是橡树资本的“劲敌”之一，且两家私募的资产可谓旗鼓相当。KKR是金融业最成功、经验最丰富的产业投资机构，截至去年6月30日，KKR管理的总资产达835亿美元。

两家私募先后分别上市，KKR于2010年7月上市；橡树资本于2012年完成首次公开募股（IPO），通过融资获得3.87亿美元，较其之前预计的5.175美元减少约25%。虽然IPO融资金额没有预期的那么多，但好处还是多多，无论是企业还是高管都从中获益。《航运交易公报》记者获悉，橡树资本三大高管纷纷套现获利，执行总监约翰·弗兰克获480万美元，常务董事迦勒·克莱默获430万美元，主管斯蒂芬·卡普兰获370万美元，且通过IPO，橡树资本将过渡到新的管理层，最直接的表现是橡树资本应付管理费直接打折，为75%。

“废物堆”里“淘宝”

作为私募，橡树资本的本质决定其投资目标不是长期拥有某家企业，而是通过以可观的折价购买债台高筑的不良企业，以尽可能快地获取高额回报。橡树资本董事长Howard Marks曾表示：“我们打算以50%的价格进行收购，若要买到便宜的，就得到废物堆里去寻找。”而所谓的“废物堆”指的就是濒临破产的企业。

去年，丹麦航运企业Torm以亏损500万美元的价格将5艘MR型成品油轮出售给橡树资本，这足以证明橡树资本在“废物堆”里淘“宝贝”真的很划算，而且出手够“狠”，给出的价格直接令卖方亏损500万美元。去年上半年，丹麦航运企业Torm因经营不善，被迫退出纳斯达克证券交易所交易。为了还债，Torm决定出售旗下5艘MR型成品油轮。据《贸易风》报道，所售船舶为建造于2012年的52000DWT级的“Torm Alice”、“Torm Aslaug”和“Torm Almena”，以及2011年建造的“Torm Agnes”和“Torm Amalie”，5艘油轮的估价为1.39亿美元。出售5艘油轮后，Torm仍拥有60艘成品油轮和2艘散货船。根据所签订的利润共享计划，橡树资本将这5艘油轮继续放在Torm运营管理，以利用其已经成熟的运营平台。如果产生的利润在橡树资本设定的临界值以上，Torm将依据利润共享协议获得一部分利润，这样Torm将有可能获得业绩盈利的机会。

橡树资本的特点不仅出手“狠”，还有一个特点就是出手“快”。2月份，橡树资本抢得德国商业银行抛售的14艘化学品船，充分证明其眼光的犀利和动作之迅速。德国商业银行是德国第二大银行， 2011年年底，该行的航运金融资产共达210亿欧元。由于在航运业的投资过大，后金融危机时期航运业一直处于“下坡”状态，大多航运企业不济，该行大部分贷款有沦为坏账的风险。为了缩小风险敞口，该行于2012年年底决定宣布退出航运业，并不断打折抛售航运资产。经过1年的抛售，德国商业银行在航运业的资产从2012年年底的高达140亿欧元，减少至目前的45亿欧元。而购买 “打折产品”，这样好的事情自然少不了橡树资本的参与。

去年年底德国商业银行决定抛售14艘化学品船的时候，参与竞购的还有美国规模最大的上市投资管理企业百仕通集团，总资产2.5万亿美元的美国摩根大通银行和擅长问题资产投资的私募Tennenbaum Capital Partners LLC等金融机构，但最后橡树资本赢得了这场竞购，据外媒透露交易价格为3.85亿美元。

“馋食”航运弱企

橡树资本最大的“外号”是“华尔街秃鹫”，因其常以低价投资濒临破产的企业，而后又通过重组令其“起死回生”，故被冠以此称呼。橡树资本偏向投资资质不错， 但因缺乏现金流周转而陷入困境的企业。

2012年12月，为了解决德国Rickmers集团融资难的问题，橡树资本与其达成合作协议，共同订造8艘高能效设计集装箱船，另有再订造8艘“姊妹”船的选择权，建造船厂为亚洲某船厂，预计交付时间为今年年中至2015年年中。根据协议，橡树资本负责提供资金，Rickmers负责管理船舶建造、船舶运营和商务管理。

合作造船后能否获得有效的投资回报？ 1月份，橡树资本与德国另一家航运企业联合订造的集装箱船收到了高额租金。据《贸易风》报道，橡树资本与德国航企Schulte联手订造14艘5400TEU宽型船（橡树资本集团订造10艘，Schulte订造4艘），其中6艘已获高价租约，租家是马士基航运和日本邮船。橡树资本和Schulte联合订造的这14艘集装箱船是相关类别（3800～5400 TEU）中最大的宽型船，交付期在今明两年。 马士基航运租下的是Schulte所订造的4艘，租期12～14个月，这4艘船分别是“Charlotte Schulte”轮、“Christina Schulte”轮、“Clemens Schulte”轮与“Carl Schulte”轮，由苏比克湾船厂建造，交付期约定为一季度，租金约为1.65万美元/日，其中不含3.75%的租船佣金。据悉，马士基航运有可能把它们部署于亚洲至西非航线。日本邮船租下的是橡树资本订造的2艘集装箱船，租期为10～14个月，这2艘船分别是“Wide Bravo”轮和“Wide Alpha”轮，租金是1.8万美元/日。交付期为7月份，交付后将交给Schulte和Rickmers管理运营，可能用在亚洲至南美航线上。

上述6艘集装箱船的租金相比前期其他已获租的同型船有大幅提高。马士基航运之前从希腊Thenamaris手中以12个月期租入的“Seadream”轮（5071TEU，造于去年，建于现代三湖船厂）租金仅为1.3万美元/日；另1艘4771TEU型“HS Baffin”轮（造于去年）日租金据报道也不过1.45万美元。 橡树资本和Schulte联合订造的这14艘集装箱船中，另有1艘“Carina Schulte”轮也于近期被售予韩国高丽海运，并将于3月份交付。此外，高丽海运还另订下1艘，将于2015年交付。

2010年，橡树资本向当时濒临破产的德国重吊船企Belgua提供2.8亿美元的贷款，尽管支持力度不小，但依然没能改变Belgua破产的命运。Belgua在破产后重组成立了新的重吊船企业汉莎重吊。橡树资本作为股东，将Belgua旗下为众人所垂涎的并吊能力达到700吨和1400吨的2艘重吊船直接交给汉莎重吊，同时其股东身份也得以顺延。汉莎重吊在橡树资本的运作下，渐渐在重吊船市场找到了自己的位置。企业船队规模从最初的15艘发展至如今的22艘，其中并吊能力在1400吨的船舶达到7艘。两年时间达到如此规模，业内人士认为“快得不可思议。”

橡树资本不仅资助德国濒危航运企业，也支持其他国家处于“濒危”的航运企业，比如希腊。2011年，橡树资本为正申请破产保护的希腊航运企业General Maritime（Genmar）注资1.75亿美元。2012年5月Genmar 宣布重组成功。

1月份，据《贸易风》消息，Genmar 即将以超过10亿美元的价格向马士基油轮购买20艘VLCC，对于Genmar来说，这笔交易将使企业焕发新生。市场消息人士称，Genmar正与其主要股东橡树资本以及其他华尔街投资者合作，从而赢得这一笔交易。在橡树资本及其他投资者的支持下，Genmar正处于欣欣向荣的发展状态。目前，Genmar旗下船队拥有7艘VLCC、12艘苏伊士型油轮、6艘阿芙拉型油轮和3艘成品油轮。endprint