代宏霞　林祥友

摘要：以50种纳入转融通标的证券的股票构造处理组，以50种纳入融资融券标的证券但未纳入转融通标的证券的股票构造控制组，利用转融通制度实施前后各10个交易月份的数据，采用双重差分模型研究转融通制度的实施对证券市场流动性、波动性、有效性等市场质量的净影响，得到的可靠结论是：转融通制度在一定程度上提高了证券市场的流动性，显著抑制了证券市场的波动性，显著提高了证券市场的有效性，总体上改善了证券市场质量。监管者应进一步拓宽转融通标的证券的范围，增加转融通标的证券的数量，并对证券进入转融通标的证券之前和之后进行区别对待；交易者在确定交易策略时也应做出正确选择。

关键词：转融通制度；证券市场质量；证券市场流动性；证券市场波动性；证券市场有效性；融资融券交易；转融通标的证券；融资融券标的证券；双重差分模型

中图分类号：F830.91文献标志码：A文章编号：16748131（2014）02005510

一、引言

我国证券市场建立后相当长一段时间都严格禁止买空卖空交易，整个市场呈现出单边市场格局。2010年3月31日开始实施融资融券交易试点，在试点运行过程中，暴露出标的证券范围偏窄、投资者准入门槛高、保证金比率偏高、融资融券规模偏小、融资融券极不均衡、价格发现功能不强等问题，融资融券交易制度的实施效果受到置疑。融资融券制度不完善，特别是转融通制度的缺失成为指责的众矢之的，甚至认为转融通的缺失是制约融资融券业务进一步发展的主要因素。……