龚洁

摘要：伴随着信用债市场发行主体的逐步扩容，信用风险将成为投资者首要面对的风险。本文将股票市场使用的KMV模型引入债券市场，并建立相关评价模型，随后结合发债主体新中基、山东海龙及安琪酵母进行实证分析，结果表明KMV模型对于信用债风险预警较为有效，其预警时间在1年左右。

关键词：债券市场 信用风险 KMV模型

自2005年以来，随着我国资本市场改革的深化，信用债市场进入了快速发展的阶段，债券品种不断丰富，投融资主体资格逐渐放宽。截至2013年10月底，信用债市场余额达到了8.35万亿元，成为企业融资的重要渠道。

未来随着直接融资比例的提升，发行主体将进一步扩容，实质性债券违约发生的可能性很大，信用风险将成为投资者面临的主要风险之一。在目前的信用风险评价体系中，评级机构对于发行主体的判断成为重要的评价依据，然而评级机构的精准性和及时性却经常受到投资者的质疑。评级机构下调债券发行主体或债项评级往往具有一定滞后性，而且一旦评级下调，债券流动性将受到较大冲击，使得投资者没有足够的时间去规避风险。因此，在外部评级之外，寻求发行主体偿债能力恶化的前瞻性指标从而成功规避信用风险，对于投资者来说极为重要。

模型的选取及分析

对于发债主体来说，寻求偿债能力恶化的前瞻性指标需要获取更多体现企业信用资质的信息。在信息对称的情况下，金融市场反映的价格是有效的。……