■李宁一 王谢勇 大连大学经济管理学院

一、引言

经济全球化从20世纪70年代起推动着全球经济向前发展，然而也正是经济全球化的快速发展，把经济全球化弊端带到世界各地，特别是金融全球化的发展。如果说1997年亚洲金融危机是全球化进程中不稳定的扰动因素的话，那么2008年美国的次贷危机和2011年欧洲主权债务危机的爆发使全球经济，特别是东亚地区警醒到全球化的发展使东亚地区过度依赖于欧美经济的危险性，欧美经济未来发展的不确定性使东亚意识到以前的“失衡中换发展”是不可持续的，为了地区经济的健康发展，东亚地区主动进行经济结构调整，减少对欧美经济的过度依赖，将巨额的外汇储备和高储蓄率留在区域内，促使东亚地区经济的内部循环发展。因此，东亚地区迫切需要进行经济结构调整，寻找一个新的经济增长方式，最明显的例子尤其是中国，需要扩大内需，提高国民消费水平。但是我们还需要清醒认识到的是，在这样一个大背景下，仅仅依靠自身的能力难以摆脱困境，加强东亚地区经济合作，有利于共同解决经济发展中遇到的难题。

二、全球化大背景下的后危机时代概述

经济全球化是不可逆转的，这已经是个不争的客观事实。经济全球化使世界各国经济紧密连接在一起，促进世界经济的发展，在这个过程中，贸易对经济增长的带动效应明显。

金融全球化是经济全球化一个重要组成部分，资金的跨国界流动推动着国际贸易、直接投资发展，然而资本的跨境频繁流动也传导着风险，国际资金的全球流动对发展中国家不完善的金融市场造成冲击。1997年亚洲金融危机的爆发是由于泰国等国的金融市场不完善，监管机制缺乏，泰铢危机造成资本恐慌进而使印度尼西亚、马来西亚和韩国陷入金融危机，曾创造了“亚洲奇迹”的这些国家出现了经济的负增长。2008年金融危机始于美国次贷危机，金融全球化带动金融业快速发展，然而相应的监管却没有全球化，各国的监管无以应对当前金融全球化的复杂情况。出口导向型的亚洲国家尽管在虚拟经济上没有收到较大的冲击，但是实体经济受到严重冲击。本次金融危机导致了上世纪大萧条以来全球需求的大幅下降，2009年初亚洲出口同比下降40%，东亚地区国内生产总值增长放缓（见下表）。

2008年金融危机爆发之后，其中中美经济失衡是当前全球化失衡的核心问题，中国的消费需求增长有限，利用劳动力及资源优势发展形成出口拉动经济的增长方式，然而随着美国次贷危机的爆发，美国国内消费需求大幅下降且复苏缓慢，而中国过度依赖出口拉动经济的不健康增长方式问题受到中国政府的重视。由此可见，面对全球化慢慢改变节奏的过程中，东亚金融合作显得紧迫。

三、东亚金融合作分析

1.东亚金融合作的意义

（1）有利于推动东亚经济增长方式的转变

在全球化大背景下的金融危机中，一直试行出口导向拉动经济的东亚国家，由于欧美市场消费萎缩，经济增长受到严重影响。东亚各国开始审视当前经济结构的不合理之处，改变经济增长方式，提高消费和投资对经济增长的贡献度。因此，东亚金融合作，包括亚洲债券市场、共同储备基金，将加强东亚资金的区域内部循环，促进本地区的经济发展，同时东亚储蓄资金通过本地金融市场进行投资，将会增大本地金融市场规模，提高资本流动性、增加投资和发行的良性循环，这将推动东亚新的经济增长方式，经济结构的调整是后危机时代的重要环节，中国、日本、韩国的经济转型更多需要的是提高私人消费水平，扩大内部需求，稳步减少对外部需求的依赖，而投资水平较低的东南亚国家应把重点放在扩大投资的拉动经济增长方式上。

（2）有助于维护东亚地区金融安全

金融全球化促进了资本的有效流动、推动世界经济的发展，但另一个方面，国际短期资金的投机性流动对不具有完善金融市场的新兴国家也造成了经济的冲击，甚至经济的衰退。1997年的亚洲金融危机和2008年国际金融危机对东亚地区经济发展造成了较大的冲击，汇率市场与国内资本市场的剧烈波动不利于经济的稳定发展。

2.东亚金融合作现状

（1）清迈协议及共同外汇储备库

2000年“10+3”东亚地区财长和央行行长会议上，各方通过了“清迈协议”，旨在通过一系列双边和多边的货币互换安排，维护地区货币的稳定性，这被认为是东亚区域金融合作正式机制化的重要标志。主要内容包括：将东盟的货币互换扩到东盟所有成员国；东盟、中国、日本、韩国之间建立双边互换和回购协议网络；充分利用“10+3”框架保持和资本市场上相关资本流动数据互相交流；同时建立东亚金融经济联络人员网络以促进地区金融监督。在2009年底，清迈协议多边化-东亚共同外汇储备正式建立，总规模1200亿美元，其核心目的即解决区域内短期资本流动性问题，对现存的国际融资和援助资金安排加以补充。在1200亿中，中日韩三国占了80%，其中中国、日本各占32%的份额，这是亚洲货币基金建立的第一步。

（2）亚洲债券基金

东亚地区本身就具有较高的储蓄率，出口导向型的经济发展政策又使该地区拥有巨额的外汇储备，这些条件使东亚地区有较高的资本可供投资，但这些资本并没有为本地区经济发展所用，而是主要投资于欧美等国的债券市场。然而东亚地区的经济结构并不合理，过度依赖外资和银行间接融资，需要一个成熟、稳定的债券市场，亚洲债券市场是健全区域金融体系的重要基础之一。

在2003年，东亚及太平洋地区央行行长会议上总额为10亿美元的亚洲债券基金宣布建立，2005年，又推出了总额为20亿的第二期亚洲债券基金，这由泛亚债券指数基金和八个单一市场指数基金组成。泛亚基金旨在创建一个完整的区域性本币债券指数并为机构投资者提供一个可投资于亚洲的成熟金融市场。

四、后危机时代东亚金融合作面临的难题和可行性分析

尽管有欧盟作为区域合作的榜样，但是东亚地区经济发展水平及经济结构有较大差异，经济一体化程度远低于欧元区各成员国，欧元区出现的主权债务危机也显现了货币一体化进程的复杂性。本文认为在一定时期，东亚地区的经济发展水平决定了单一货币区暂时难以实现。尽管如此，东亚地区要继续改革金融体制，推动金融合作，最重要的是稳定地推动经济结构的调整，追求知识创新、扩大区域内部消费需求推动经济增长，使东亚各国经济步入健康稳定的轨道。

1.东亚金融合作面对的困难

从货币一体化的发展来看，一体化的实现需要领导核心的推动，在欧洲有德国和法国两国推动，在美洲有美国和加拿大作为领导核心。而在东亚区域合作中，本文认为能成为领导核心国并推动一体化进程的两个大国是中国和日本，但由于历史遗留问题，中日两国仍然存在一定隔阂，难以合作推动从而发挥领导作用，这正是东亚合作的领导核心问题。

2.东亚合作的现实路径选择

（1）建立亚洲货币基金

亚洲金融危机之后，东亚各成员意识到，在全球流动性过剩和金融全球化的情况下，国际游资投机行为会造成汇率波动，因此共同建立区域信息沟通和监测机制是防止危机再度爆发的有效措施。

首先，在宏观经济领域加强阶段型监控和推动。第一阶段包括引入信息分享制度以促进各成员的经济政策透明度；第二阶段包括撰写监控报告并提出相应政策建议，对汇率政策协调进行重点研究和推动；第三阶段，在本地区金融体系完善的情况下，实施区域汇率安排，保证区域汇率稳定，甚至未来推动单一货币实施。

其次，在宏观经济协调时，东亚各成员国内金融体系改革也要同时进行。第一阶段，各成员要按照亚洲货币基金提供的共同指标模板对国内金融机构进行改制和救助；第二阶段，在各成员可承受压力下，推动成员国内的所有银行达到监管要求；第三阶段，对区域内金融机构进行规范协调，努力推动成员国金融体系自由化，以确保区域金融一体化和亚洲金融区的建立。

（2）推动亚洲债券市场的深层次发展

后危机时代，东亚地区金融合作的重点在于汇率稳定的基础上，促进区域内较高的储蓄资本为区内经济发展所用，因此亚洲债券市场的发展具有重要意义，中国人民银行行长周小川曾指出，新兴市场储蓄流向发达经济体理论是不合理的，因为当前发达经济体的经济发展缓慢，而发展中国家和新兴市场处在高速发展阶段，资源丰富且劳动力红利仍然存在，是未来世界经济中高增长的可投资标的。东亚地区拥有高额的外汇储备同时也拥有较高的储蓄率，中国的总储蓄率达到50%以上，其他东亚国家的储蓄率也远远高于欧美等发达国家的储蓄率。最主要是东亚地区缺乏完善的资本市场，高额的外汇储备和储蓄一直流向美国成熟稳定的资本市场，再以高成本短期流动性强的热钱流向东亚地区，形成东亚地区经济发展的不稳定因素。亚洲债券市场的深层次发展旨在促进东亚储蓄和外汇储备在区域内循环，促进东亚地区经济发展。

（3）推动东亚地区股票市场合作

关于东亚金融合作研究，国内外学者大多集中研究“清迈协议”，亚洲债券市场的发展，而对于东亚股票市场合作方面的研究相对较少。原因在于之前东亚金融合作的重点在于货币互换、债券市场等初级阶段的合作，股票市场一直被认为是开放风险较大、基础建设薄弱、监管水平发展不一致，容易造成经济动荡的市场。然而，随着目前局势的变化，东亚地区经济增长方式的转变需要资本市场进一步发展和支持，股票市场作为世界上广泛运用的直接融资渠道，能够为企业提供长期资本，改变其过度依赖银行短期信贷的单一融资方式，而且有利于改善其经营管理方式。

五、结论

在后危机时代，东亚金融合作应基于目前的合作，即清迈协议的多边化、外汇储备库的建立和亚洲债券基金，促进东亚经济的新的增长方式，摆脱对美元的过度依赖，将高储蓄和外汇储备有效地被本地区利用。区域汇率的稳定可以促进亚洲债券市场的深层次发展和股票市场的合作。对于亚洲债券市场和股票市场的合作，本文认为债券市场和股票市场的合作对完善东亚资本市场、确保区域资金在区域内有效利用，不再只将巨额外汇储备流向欧美资本市场，这对亚洲经济未来的发展具有重要意义。

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