杨 红，董耀武

(1.四川外语学院应用外语学院，重庆 400031;2.重庆市合川区委党校，重庆 401520)

商业银行同业拆借市场是一个充满不确定性的要素市场，也是金融机构间融通资金的主要途径。同业拆借市场利率因其特有的市场敏感性，能在一定程度上反映社会宏观经济运行及金融市场资金供求关系，这使其在整个金融利率结构中具有一定的主导作用。因此，研究银行同业拆借市场利率期限结构变化规律，将有利于中国人民银行在经济波动时有效地调整货币政策，也有利于金融机构更好地把握资本供求做好金融实务，这对于我国金融市场加强金融风险管控、推动金融改革以实现市场有序发展具有重要意义。

一、研究文献回顾

对利率期限结构的研究主要是从模型化开始的，最初构建了单因子扩散模型。比如Merton(1973)［1］构建的模型指出短期利率服从随机方程，但利率均值回复与现实不符。为此，Vasicek(1977)［2］提出的单因素模型能很好地拟合实际。谢赤和吴雄伟(2002)［3］、林海和郑振龙(2005)［4］、严玉敏(2009)［5］等实证也认为 Vasicek 模型拟合优度高。进一步地，CKLS［6］模型认为描述短期利率动态过程时要充分考虑水平效应。但Brenner、Harjesm和Kroner(1996)［7］指出CKLS模型忽视了波动聚类效应，为此构建了GARCH过程以分析外部冲击对利率动态模型的影响。此外，Longstaff和Schwartz(1992)［8］特别指出利率期限结构模型存在着条件异方差。

在对时间序列的动态相关性特征研究中，Bollerslve、Engle和Wooldridge(1988)［9］用对角矩阵来减少VECH模型中的待估参数。BEKK模型［10］虽减少了待估参数且保证了协方差的非负性，但该模型随变量的增加，推定参数也相继增加。……