何运信

(浙江财经学院金融学院，浙江 杭州 310018)

一、引 言

货币政策可信度在国内一些文献中也被称为货币政策信誉，其本质含义是公众对央行是否会将通货膨胀控制在较低水平的信任程度。如果公众相信货币当局会将通货膨胀维持在较低水平，就会形成较为稳定的低通货膨胀预期，进而有助于实现低通货膨胀、降低反通胀的成本、帮助央行获得灵活审慎的政策操作空间;另外，稳定的预期也会缓解金融市场上的各种超调现象①比如我国股票市场就存在价格超调现象(王国松，2010)［1］。。

那么，中央银行如何获得公众的信任呢?从理论上讲，决定货币政策可信度的因素有央行行为特征和体制特征两类。与此相对应，提升货币政策信誉也就有以下两种思路:一是通过言行一致的行为记录和良好的反通胀成绩来赢得信誉;二是通过设计适当的政策体制来提升货币政策可信度。那么，哪种思路更有效，更应该重视哪种思路呢?这就要搞清楚决定货币政策可信度的两类因素中哪一类是主导性的，以及两者间的内在联系。后文的分析表明，言行一致的记录和良好的反通胀成绩等行为特征是决定可信度的直接因素，而体制特征是最根本的主导性因素。

既然体制特征是决定政策可信度最根本的因素，那么具有什么特征的政策体制有助于提高货币政策可信度呢?在货币政策体制优化设计方面，学者们考虑了货币政策决策者的任免及其授权的制度安排、最优激励合同、政策规则约束等理论思路(卡尔·E·沃什，2004)［2］。……