林文胜 翁 骋翁 翘

（1.福建林业职业技术学院，福建 南平 353000；2.南开大学经济学院，天津 南开区 300071；3.南平市科学技术情报研究所，福建 南平 354300）

0 引言

1988年，财政部允许国库券在61个城市分两批试点流通，中国债券流通市场正式产生。经过二十多年的发展，我国已形成了“两个中心”的债券市场，即场内交易集中于交易所债券市场，场外交易则大部分集中于银行间债券市场，二者是中国债券市场的两个中心场所。这也意味着我国尚未形成统一的债券交易市场，市场呈现分割状态。债券市场的分割不仅会使两个市场债券收益率曲线出现背离，难以形成统一的价格，而且场内市场和场外市场相互隔离，严重阻碍了我国债券市场的发展。因此，改善市场分割、建设一个统一、高效的债券市场在当前我国经济市场化的进程中就显得尤为重要。

就以上问题，我国学者近年来也不断做出理论和实证方面的研究，但大部分研究都集中于对两个市场波动性的度量、两个市场间相互关系及信息溢出效应和两个市场的交易效率差别等，没有从宏观经济的变化对两个市场影响的异同来研究我国的债券市场分割问题。因此，本文采用向量自回归模型（VAR）和脉冲响应函数对银行间债券市场和交易所债券市场进行实证研究，从而得出两个市场与经济变量之间的动态关系及相互间的差别，为我国改善债券市场分割现状，建设统一的债券市场提供理论参考。

1 变量选取与数据处理

1.1 变量选取

本文选取中央国债登记结算公司编制的银行间国债指数和上海证券交易所编制的上证国债指数的收盘价来计算两个市场国债的收益率。……