●武汉市武昌医院财务科 曹 弦

一、内部资本市场功能及优势

“内部资本市场”是企业从集团内部获取资金的一种资本市场，这种内源融资方式最早产生于二战之后的六十年代，由美国兴起并逐步扩展到各国大型企业集团，在跨国公司的出现与推动下，大型企业集团都在进行多元化的包括横向以及纵向的兼并及收购战略，由此形成庞大的企业帝国，产业涉及超越了原有的企业经营概念与范围，逐步扩大到全方位各个领域。这样的企业集团具有较大的影响力与控制力，能在较短时间内将企业内部资本实现大规模集中，进而由此形成企业内部自我控制的“内部资本市场”。

相较于外源融资，内部资本市场对企业而言有如下几点优势及功能。一是信息获取自由，减少信息不对称带来的附加融资成本。内部资本市场在进行资本流动过程中，企业集团可以对资金走向有清晰明确的认识与跟踪。相较于外部信息搜集，企业集团内部可以通过较低成本实现资本的信息收集，大大降低融资成本。

二是内部资本市场融资实现了资本的高效集中，减少融资受外部市场因素的影响。众所周知，通过外部融资中的贷款方式实现资金融通，其较大的融资成本是利息费用，而左右利息费用的核心因素是政府主导与调控的市场利率，市场利率的调整对整个企业集团外部融资带来的影响巨大，直接关系到融资的效果与成本，加之企业信用等级是金融业融资必须考察的项目，融资周期长，审查时间长、项目多，对需要进行及时融资的企业集团带来一定的时间差。但是采用内部资本市场可以很好地规避上述外部因素带来的融资成本上升。首先内部融资从企业内部支配资本，不用考虑外部融资成本问题，此外，内部资本市场可以更加具体考察企业的市场信用，企业自身的担保为内部资本市场带来的资本的稳定性。

三是内部资本市场对项目资本可以进行更方便、有效的监管以及治理。当前的审计模式下，外部资本市场的投资者在进行资本监管中存在较大的漏洞以及疏忽，其对资本的跟踪以及流向并无法实现面面俱到以及清晰明了，多是企业实现自己的资金流转而忽视了投资者的相对知情权，这样便会导致企业高管的逐利行为，将外部市场资本运用到可以为其带来自身利益的项目。而内部资本市场在这方面就明显具有优势，由于资本来源于集团内部，资金流向以及监管都十分透明，同时内部资本市场对于高管而言有相对约束作用，他们可以通过内部审计以及多种方式对资金的动向进行监控。

二、我国内部资本市场运行现状及效率

从国际范围来看，内部资本市场的运转主要依托三种模式，一是结算中心，它隶属于母公司，直接受母公司的管理，具有较强独立性。其最大特征是相对集中，通过将账户集中连接，实现对企业各个公司进行统一账户管理，进而实现企业内外资金往来结算以及管理。

二是企业集团的内部银行，它是隶属于企业集团的金融机构。类似于市场中的银行，内部银行通过吸收企业内部的资金作为存款，同时经营贷款业务，借贷利息差额是其经营收入。

三是设立企业内部的财务公司，财务公司受企业集团以及银监会双重监管。其业务较为广泛，各类存贷款以及票据业务都可以进行经营，但是其业务对象限定在企业集团成员。而其资金的主要来源可以通过企业集团内部投资和集团成员的各项存款以及其他零散款项。

当前我国企业集团内部资本市场运行模式主要围绕上述三种形式进行演化升级。，例如通过企业内部资金借贷形成资本市场。基本我国的企业集团都存在企业内部的借贷款项，上市公司中这样的状况十分普及，而这也是企业集团内部资本市场的一种常见形式。另一种形式是从业务往来来看，由于在进行多元化并购中，企业集团会依据自身的支柱产业，将上下游产业链中的企业进行并购，由此形成的产业集群以及多元化的产业链必然会存在关联产品以及服务的业务往来，这种交易同样涉及到资金的流动，因此在这一过程中也形成了内部资本市场。此外，集团企业会通过股权转让、资产担保以及资产租赁形成资本市场，这样的融资方式多体现在上市公司中，而且此类内源融资形式灵活，相较于传统模式更加便捷与安全。

但是，综合考察我国集团企业内部资本市场的运行状况，我们也很容易发掘其中存在较多的问题与弊端，具体而言可以概括为以下几个方面：

首先，企业集团并购程度加剧，许多集团单纯追求扩大自己的业务范围而兼并一些自己并不擅长的领域与项目，多元化的产业集群形成规模，但却更容易转化成企业集团的“鸡肋”，一旦运营失利，便会成为企业集团的负担，“食之无味，弃之可惜”。而从内部资本市场考虑，盲目扩张所形成的多元化产业集群使得信息获取存在断点。原本存在于内部资本市场中的信息公开透明的优势弱化，因为盲目扩张带来的信息膨胀与渠道不畅通，使得资金动向无法迅速跟进，造成企业资本金运转以及借贷无法良好衔接。此外，多元化的模式使得资本金在集团运营中形成管理压力，企业集团内部资本市场管理效率较低，无法很好适应多元的企业集团成长格局。

三、我国内部资本市场成长建议

基于我国内部资本市场成长过程中形成的上述现状以及存在的问题，笔者认为我国企业集团内部资本市场可以从以下几个方面实现改进与完善。

（一）完善企业集团金融内部交易平台建设。我国多元化的企业集团发展模式，内源融资中的资本市场在某种程度中会替代现阶段的发展不完全，尤其是平台建设匮乏的外源融资市场。相较于建设一整套的外部资本市场交易平台，企业集团内部实现金融平台的再建设会更加方便以及更好地为企业集团所用。具体而言，企业集团可以从前文所述的三种市场模式中选取一种方式作为集中开发的交易平台，笔者认为，就我国企业集团当前的发展模式以及成长状况来看，选择财务公司作为金融交易平台进行重点建设具有较大优势。财务公司作为独立于企业集团的融资市场，它可以在短时间内聚集企业所需的一定资源与资本，并在进行专业性财务与市场分析中，将资金投放于企业集团重点项目及业务中，这种运营模式可以在资金流转中逐步夯实企业集团基础。当然，财务公司并非完全独立于企业集团拥有自己的支配权，在资金流动的大方向把握中，企业集团起到重点战略监控作用，并且实现资本流动的及时监管，进而保证内部资本市场运转的效率。与此同时，财务公司相较于其他两种模式结构较为简单明朗，方式选择并不复杂，在风险控制以及集团资本市场运作中都存在比较优势。随着企业集团的发展，内部资本市场的更新换代中，财务公司在这一过程中的升级换代也较其他两种类型具有优势。

（二）企业集团要统一协调运用内外部资本市场。尽管企业集团内部资本市场具有显著优势，但是外部融资仍然是企业集团想要发展壮大、吸收外来资本的重要渠道，如何将二者有效结合与利用，也是企业集团资本市场实现跨越的一个重要问题。企业集团可以充分考察集团所面临的外部市场状况以及企业内部运转情况决定相应资本市场选择比例。在企业发展状况良好的情况下，内部的资本市场结构优化十分有必要，这时进行相关业务重组与企业并购有利于企业集团内部的产业升级以及自身产业结构的优化调整。而在企业发展进入成熟阶段，相对稳定的外部资本市场便是企业集团的首要融资选择。当企业发展遇到瓶颈时，内部资本市场的调动便是企业运转的一剂强心针，可以在这时将融资偏向内部资本市场，活跃市场气氛，保证企业资本的流动以及高效运转。二者协调发展，内外资本市场形成合力才能将企业的资本运营实现安全高效。

张守渝.2012.我国企业集团内部资本市场的效率探究——基于华润集团内部资本市场案例研究[D].西南财经大学。