曾刚

2011年以来，金融脱媒逐渐露出端倪，而在2012年这一趋势愈发明显，随着金融脱媒的深入，将对债券投资带来明显的趋势性影响。

金融脱媒首先使得微观融资改善，资金面紧中有松。回顾去年的数据，可以发现2012年1月到11月的社会融资总规模为14.15万亿，比去年同期多出2.6万亿，同比增幅高达22％，高于近年来15％上下的信贷增量目标，表明资金面整体上并不算紧，这与微观融资改善的实际情况是相符的。

其次，在当前金融脱媒不断推進，传统的过于依赖银行体系的格局正在弱化。资金的供求各方可以更有效地形成均衡价格，不断推动利率市场化的進程。

再次，固定收益市场在权益市场持续低迷的这几年获得了良好的发展机遇，投资者的风险偏好降低，投资心态向低风险收益和绝对回报的方向转化，金融脱媒的格局已经确定。从投资者角度，原本满足于把钱存在银行，现在更愿意直接购买债券、货币基金、债券基金、银行理财产品、信托产品甚至参与民间借贷；同样，过去资金的需求方现在可以通过发行债券、信托等方式可以降低融资成本、规避信贷限制、弱化融资约束。

最后，信用债的显著增长带来了新的趋势性变化。在2008年以前，信用债的总量很小，国债、央票和政策性金融债构成了债市的绝对主体，银行和保险作为最大的投资者，规模稳定增长，以持有到期为主。随着金融脱媒的不断深化，信用债的迅猛增长，固定收益类产品的杠杆分级等创新工具的推進，可供选择的投资策略更加丰富了；……