马丁·费尔德斯坦

如果允许欧洲各国打破0.5%的GDP赤字上限，将扼杀自动的周期性财政调整，而这又将很容易地陷入需求下跌的循环，导致严重萧条。

欧洲政治领导人大概要在财政计划上达成一致了，该计划一旦实施，可能将欧洲经济推向严重萧条。为什么呢？我们可以从欧洲国家采用欧元前后应对需求下降的反应中一窥端倪。

以法国为例。在20世纪90年代，如果政府对此无动于衷，产量和就业率就将下降。为了防止这一幕，法兰西银行会降低利率。同时，收入的下降会自动减少税收流，增加多个转移支付项目。政府可能会通过增加支出或降低税率来进一步充实这一“自动稳定器”，进而增加了财政赤字。

与此同时，出口需求的下降会自动使法郎相对其他货币贬值，降低利率会加速贬值。这种货币、财政和汇率的组合变化将刺激生产和就业，防止失业率的大幅攀升。

使用欧元后，三大反应渠道中有两条都被堵死了。法国法郎不再能够相对其他欧元区货币贬值。法国的利率由欧洲央行决定，而欧洲央行的决定是基于整个货币联盟的需求情况做出的。因此，法国唯一可以使用的反周期政策只剩下了财政政策：降低税率、增加支出。

这样的应对措施会导致更高的财政赤字。不幸的是，不少欧元区国家只有在景气阶段才能增加财政赤字，疲软阶段无法这么做。换句话说，这些国家的国债增长既受“周期性”预算赤字的影响，也受“结构性”预算赤字的影响。……