沈 冰，冉光和，盛嘉帆

(1.重庆大学经济与工商管理学院，重庆 400044;2.西南大学经济管理学院，重庆 400715)

一、引 言

目前，国内外学者对知情交易的研究大都集中在知情交易的度量、知情交易对股票市场的影响、知情交易的监管等方面。比如，Easley等率先提出用于度量知情交易的方法，通过估计知情交易者在市场中所占比重而计算得出知情交易概率(PIN)[1]。之后，不少学者都采用PIN来度量知情交易行为[2－3－4]。Wisniewski研究表明，知情交易行为不能提高股票市场的信息效率，不利于股票市场的健康发展[5]。Beny通过对多个国家和地区股票市场的实证分析表明，在更严厉的知情交易管制下，股票市场的流动性更好，从另一个角度证明了知情交易会降低市场流动性[6]。Bris实证研究表明，各国内幕交易法虽然可以降低知情交易的频率，但知情交易的收益却上升了，知情交易执法越严格的国家在并购事件前的超额收益越小[7]。Fernandes和Ferreira认为在实施知情交易监管法规前后，股价信息含量会发生变化，上市公司代理成本高的国家，对知情交易的监管效果不佳[8]。朱伟骅提出可以通过保证知情交易监管力度的完备性与持续性，完善公司治理，完善投资者保护制度，构建合法公正的内部人交易市场与披露制度等方面来提高知情交易的监管效率[9]。唐齐鸣和张云认为知情交易会加剧公司层面的信息不对称，造成交易量的大幅波动，知情交易者能够获取超额收益，对其他投资者产生不利影响[10]。……