孙 杰

一、引言

如何科学持有现金是现代公司财务中的一个重要问题。近年来，学者从不同视角对企业现金持有量进行了大量研究和探索，总结出解释企业现金持有行为的权衡理论、信息不对称理论、代理理论。然而不论是权衡理论还是信息不对称理论和代理理论都是建立在管理者是理性人假设之上的。心理学和经济实验显示，人普遍存在过度自信，并非完全理性，在自我评价时总是认为自己的能力要高于平均水平。对于公司理者来说，过度自信更为严重。Russo和Schoemaker（1999）发现，99%以上的管理人员都高估了自己的经营能力和企业的盈利能力并且这种对自己能力的过度自信导致企业家常常采取激进的财务行为。显然，管理者非理性行为对理性人假设产生了质疑，学者们开始探讨管理者的非理性行为尤其是过度自信行为对企业融资决策的影响。

关于管理者过度自信与企业融资决策的关系，Shefrin（1999）从理论上分析了管理者过度自信与企业债务融资的关系，当过度自信的管理者对未来投资收益的估计过高时，导致管理者不愿意与新股东分享公司的未来收益，因而他们更愿意发行债务而不是发行股票进行融资。然而这方面的实证文献却比较稀缺，主要是因为衡量管理者过度自信的替代变量不够理想。西方学者常使用管理者行权期内持有本公司的股票或股票期权的数量是否净增长作为衡量管理者是否过度自信的指标。……