贺畅达

(东北财经大学研究生院，辽宁 大连 116025)

一、问题的提出及文献综述

利用利率期限结构本身信息预测宏观经济变量的相关研究可分为两类:第一类主要利用不同到期期限的期限价差作为利率曲线的斜率对产出及通货膨胀进行预测。Harvey的开创性研究发现期限利差 (或利率曲线的斜率)对实际消费增速有稳定的预测能力［1］。Stock和Watson提出一致与领先指标模型，用期限利差作为一种重要的领先指标［2］。Estrella和 Hardouvelis进一步研究了利率曲线斜率对实际经济的预测能力［3］。Mishkin发现不同到期期限的利率之差可以预测未来相应期限通货膨胀的变化［4］。Estrella和Mishkin分析了美国以外的欧盟国家也存在这种利率曲线的曲率对经济和通货膨胀的预测能力［5］。Estrella和Trubin认为利率曲线斜率利用实时数据预测衰退时表现良好［6］。Kauppi和Saikkonen用动态Probit模型考察利率价差对经济衰退的预测能力，发现动态Probit模型的预测效果明显强于传统的静态Probit模型，并且利率价差一直是重要的预测变量［7］。Rudebusch和Williams认为利率曲线斜率对美国经济衰退的预测能力强于专业预测者调查［8］。第二类利用宏观金融模型研究利率曲线的潜在成分 (因子)与宏观经济变量的关系。宏观金融模型包括将利率分解为三个潜在主成分的无套利宏观金融模型以及基于Nelson－Siegel模型［9］将利率期限结构分解为水平 (Level)，斜率 (Slope)和曲率(Curvature)三个潜在因子的宏观金融模型。Ang和Piazzesi最早将宏观经济变量引入利率期限结构仿射模型，提出无套利宏观金融模型［10］。Ang等认为利用无套利宏观金融模型中利率曲线的前两位的主成分，可以提高模型对经济增长的预测能力［11］。……