匡小平 干 霖

(江西财经大学财税与公共管理学院，江西南昌 330013)

一、引言

通货膨胀是宏观经济运行中最为敏感的经济现象之一，过去二十多年来，稳定物价成为极其重要的货币政策目标，主要国家和地区的中央银行在控制通货膨胀方面已经取得了重要成功。然而近些年来，资产价格波动剧烈而频繁，并对实体经济产生了显著影响。那么，跌宕起伏的资产价格与通货膨胀之间是否存在长期均衡关系?若存在，两者的因果关系是什么?本文拟运用理论分析与实证分析结合的方式尝试回答上述两个问题。

Smets(1997)认为，资产价格波动与通货膨胀的互动有两个途径:一是资产价格直接影响总需求;二是资产价格受预期收入的影响，而未来的经济状况、通货膨胀、货币政策均影响预期收入。①Smets F．Financial Asset Price and Monetary Policy:Theory and Evidence．CEPR Discussion Paper No．1751，1997．实证研究方面，Goodhart和Hofmann(2000)考察了一个简单经济模型的系数估计与VAR脉冲反应，推导出七国集团金融条件指数(FCI)，它是短期利率、有效实际汇率、实际房价和实际股价的加权平均，并赋予后两者很高的比重。研究表明，金融条件指数有利于预测样本内的通货膨胀。②Goodhart C，Hofmann B．Financial Variables and the Conduct of Monetary Policy．Sveriges Riskbank Working Paper12，2000．卜壮志、卢小兵(2008)认为，以股票价格为代表的资产价格波动对货币政策的冲击主要表现在四个方面:资产价格波动影响货币需求;资产价格波动影响货币乘数和货币流通速度;资产价格作为货币政策渠道的影响;资产价格波动对货币政策目标的冲击。而且他们认为，我国央行应关注总体物价水平的稳定，采取从紧的货币政策应对通货膨胀的蔓延趋势，没有必要为了调控以股市为代表的资产价格的波动而运用过分紧缩的货币政策。……