乔 磊

（山西大学 管理学院，山西 太原 030006）

创业板IPO抑价问题研究
——基于信息不对称视角

乔 磊

（山西大学 管理学院，山西 太原 030006）

创业板自2009年10月23日挂牌交易以来，创业板的“三高”问题受到普遍关注，本文侧重研究的内容是IPO抑价现象.通过对信息不对称下的IPO抑价理论进行梳理，提出理论替代变量，之后利用创业板数据进行实证分析，发现只有“赢者诅咒”理论得到数据支持.此外，创业板市场的高抑价也与市场的投机氛围浓郁相关.

IPO抑价；创业板；赢者诅咒

1 引言

首次公开发行（Initial Public Offerings）简称IPO，是指一家公司股票首次向公众投资者公开发行，并随即在证券交易所挂牌上市交易.所谓IPO抑价是指新股发行上市首日的收盘价明显高于其发行价格，投资者在上市首日则可获得超额收益的现象.IPO抑价现象是Ibbotson(1975)等人最早在美国市场上发现的，之后Loughran(1994)等学者的研究表明该现象并非美国市场独有，而是在全球市场上普遍存在，不同的只是抑价程度的大小.

根据参与者之间的信息掌握程度不同，可分为：（1）信号传递理论.该理论认为发行人借助于信号载体给投资者传递公司的质量信息，从而缓解投资者与发行人之间的信息不对称程度.根据信号载体的不同又可分为LP信号模型（Leland&Pyle，1977）、抑价程度信号（Allen&Faulhaber，1989）和承销商声誉信号（Booth&Smith，1986）.（2）委托代理理论.Baron(1982)认为与发行人相比，承销商对于市场的需求信息更为了解，而发行人为了利用承销商这种信息优势不得不低估发行价以免发行失败.因此，IPO折……