黎来芳，程 雨，张伟华

(1.2.中国人民大学商学院，北京 100872;3.北京工商大学商学院，北京 100037)

投资者保护能否抑制企业过度投资?
——基于融投资关系的研究

黎来芳1，程 雨2，张伟华3

(1.2.中国人民大学商学院，北京 100872;3.北京工商大学商学院，北京 100037)

通过制造业上市公司2006－2008年的面板数据，本文实证检验投资者保护能否抑制企业的过度投资行为并影响企业融投资关系。研究发现:我国制造业上市公司过度投资水平与融资规模显著正相关;而地区的投资者保护水平显著抑制了上市公司的过度投资行为;在投资者保护水平较高的地区，上市公司过度投资程度与融资规模的正向关系显著下降。

过度投资;融资规模;投资者保护

一、引言

投资作为经济增长的主要驱动力，对我国经济持续快速的发展起到了至关重要的作用。投资效率的高低直接影响实体经济能否平稳健康发展，同时也对资本市场的资源配置功能产生重大影响。在现代公司财务管理中，投资决策成为企业最重要的三大决策之一，是企业价值创造的根本途径。上市公司作为最具发展潜力的市场经济主体，其成长发展与投资效率密切相关。投资效率直接关系到企业成本收回和收益实现，影响公司的股利分配，关系到股东权益的保护。投资的实现首先需要进行资金筹集和融通，融资是公司投资的前提，而股东等投资者为了实现收益而对企业提供资金支持，同时获得相应的权益，所以只有投资者利益得到有效保护才能从根本上理顺融投资关系，使得企业经营发展顺利进行，才能够实现企业价值最大化［1－3］。……