○ 畅 通

（华中科技大学经济学院 湖北 武汉 430074）

金融市场中，每天都有大量的资产在交易者之间流动。无论其形式是股票、债券、还是衍生产品，它们的投资者都是依据所能得到的信息对交易资产的未来预期收益做出判断。这些信息影响了交易者的行为，同时也影响了资产的价格。内部信息是指对交易资产价格有重大影响且尚未公开的信息。内部交易是指获得内部信息的知情人利用内部信息进行金融资产交易活动的行为。内部交易直接造成了交易资产信息在内部交易人和外部交易人间的信息不对称，使交易信息结构发生巨大变化，从而对金融市场中交易资产价格运行和交易者行为产生重要影响。近年来，随着理论的发展和数据的增多，以及越来越多的国家加强对内部交易的监管，内部交易已成为金融市场理论的研究热点。自20世纪80年代中后期以来，国外金融市场理论对于内部交易研究基本进入成熟阶段，其主要的分析框架为噪音理性预期均衡模型。

一、噪音理性预期均衡模型

理性预期均衡（Rational Expectation Equilibrium）是近20年来微观经济理论研究的一个重要成果，主要研究在存在投机的市场上，市场交易者具有不同信息情况下的市场均衡，也就是在考虑了价格通过对交易者信念和预期的改变来影响交易者行为情况下，研究市场均衡的问题。噪音理性预期均衡模型则在考虑了上述情况的基础上又纳入了供给的不确定性。市场中的一些（或所有）交易者会收到关于资产价值的私人信号，这个信号可能是正确的，也可能是包含了“噪音”的。……