于海慧 叶 明

（云南财经大学会计学院 云南 昆明 650221）

一、引言

2008年席卷全球的金融危机，次级贷款和房地产泡沫的破灭是主要原因，而金融创新则起到了推波助澜的作用。金融创新可以概括为金融机构以盈利为目的对金融业现行的金融体制、金融工具和金融手段的创造性开发和变革，从而推动金融业的发展。1989年，Schwartz提出了抵押贷款证券化产品的定价模型，资产证券化飞速发展，后来出现抵押债务债券（Collateralized Debt Obligation，简称CDO）、CDO2、CDOn等产品。1995年产生了信贷违约掉期（Credit Default Swap，简称CDS）。这些创新的金融工具在本次金融危机中扮演了重要的角色：（1）对创新金融工具的投机加剧了金融市场的不稳定性。金融创新工具本是用来进行信用风险管理的工具，但近年来金融市场的高度发展和衍生化趋势，导致该类产品成为了投机的工具，成为部分金融机构进行对赌的工具，交易金额远超过基础资产或债务的名义金额。在本次金融危机中，虽然CDO产品对应的次级贷款具有较高的风险，但在高收益的刺激下，大量资金被投入CDO，更多的资金被投入对应的CDS，这进一步刺激了CDO和CDS的高涨。在CDO和CDS面临的风险开始出现的时候，这些投机资金开始撤离，CDO和CDS价格大跌。在高杠杆的作用下，金融市场就会产生剧烈的波动。美国国际集团正是由于过量卖出CDS产品，导致市值巨亏并陷入困境。由于过度使用CDS，使其超越了原来进行风险管理的作用，反而形成了新的系统性信用风险源头，使危机不断加剧。（2）金融创新放大了金融风险。……