陈乾坤

（东北财经大学 金融学院与应用金融研究中心，辽宁 大连 116025）

行为金融中的处置效应文献综述

陈乾坤

（东北财经大学 金融学院与应用金融研究中心，辽宁 大连 116025）

基于行为金融的视角对处置效应现象进行梳理，从对处置效应的解释、不同投资主体的处置效应以及异常收益的原因等三个角度对处置效应的国内外文献进行综述，从而建立了处置效应证据的框架。

行为金融；处置效应；投资者行为

大量的文献证明，投资者在处置股票时倾向于卖出获利的股票，而持有亏损的股票。Shefrin和Statman将这一现象称为“处置效应”（Disposition Effect）［1］779。处置效应是在研究资产定价和资本市场中普遍存在的一种投资者行为异常现象，它阐述了投资者在处置股票时倾向于卖出获利的股票，而持有亏损的股票。处置效应是投资者所倾向的损失厌恶理论的表现之一。作为行为金融理论的一个重要组成部分，它是一种有悖于“理性人”假设的投资者行为。它是1979年Kahneman和Tversky所提出的前景理论（Prospect Theory）的一个应用［2］263。前景理论与Thaler在1985年提出的心理账户（Mental Accounting）一起构成了当今行为金融学研究领域的基石［3］199。

1 行为金融和处置效应

行为金融学的研究受到人们重视的原因有两个：一是许多实证研究无法解释金融市场中的异常现象；二是前景理论与心理账户有着巨大的影响，为学术界所公认。在有效市场假说的苛刻条件不能成立的情况下，国内外的大量理论和实践都表明：行为金融理论至少部分地在解释异常现象上是有效的，且大量的机构投资者开始利用市场上投资者的非理性来获取超额收益。……