花冯涛

（1.安徽师范大学，安徽 芜湖 241000；2.上海财经大学，上海 200433）

所谓特质风险，根据标准资产定价理论（如Fama-French三因素模型以及引申出的多因素模型），如果市场有效，所有影响个股收益的因素都应被定价，而对应定价模型的误差项包括了与公司特质相对应的，所有不能被定价的影响因素，即被定义为公司“特质波动”或“特质风险”。一般认为，如果资本市场是完美的，特质风险能够通过充分的投资组合，即市场组合可以完全抵消，特质波动不能够影响资产均衡价格，但它仅仅停留在理论上而已，因此，Levy[1]、Merton[2]，以及Malkiel和Xu[3]认为特质波动成为资产定价理论，乃至金融经济学中不可忽视的重要因素。当前对特质波动的研究主要分为两个部分：特质波动的测度、趋势研究和特质波动定价三个部分。本文对特质波动的测度方法和时间趋势研究中的相关问题进行文献述评，并对未来的可能研究趋势做出估计。

一、特质波动测度研究

由于标准金融学认为特质波动不能够被定价，因此对于其测度的研究一直很少有学者关注，即Malkiel和Xu[3]认为“特质波动是不可观测的”。但随着特质波动的主要性日益引起金融经济学界的关注，越来越多的学者开始从不同角度，在市场非完美的条件下，对特质波动进行测度，尤其是市场平均特质波动水平进行相关计算。目前，特质波动的测度方法主要取决于资产定价模型的选取，基于模型的不同，测度方法目前分为三大类：直接分解法、间接分解法和组合分散处理法。……