邓钠/文

中小企业融资问题是制约其自身发展的重要因素。要解决中小企业融资难的问题，不能仅仅从企业的外部环境找原因，而应该着眼于中小企业自身的财务治理结构等内部环境，引入中小企业财务治理新模式，规范财务治理结构，从本质上提升其自身的融资能力。

中小企业融资的现有渠道分类

1.内源性融资渠道

内源性融资是企业将留存收益转化为投资的过程。内源性融资是企业生存发展的不可缺失的重要组成，对企业的资本形成具有自主性、原始性、抗风险性和低成本性的特点。企业融资中的内源性融资和外源性融资长期并存、此消彼长。中小企业在设立之初，往往由于市场需求、生产规模、负债成本等因素所限，通常情况下使用自由资金完成初始投资。而在正常经营过程中，通常可通过客户预付货款、向供应商的赊销等企业间经营性融资来解决一部分流动资金。当然内源性融资还可以来自企业的折旧、留存盈利等不断积累补充的内源资金。

2.外源性融资渠道

外源性融资是企业从企业外部经济主体吸收资金的过程。外源性融资具有灵活、高效的特点，可以集中性地筹集大量的资金。外源性融资可分为直接融资和间接融资，债券融资、股票融资等都属于直接融资范畴。在市场经济逐渐成熟的过程中，外源性融资越来越突显其重要性。

直接融资是指资金从盈余部门直接流向短缺部门，而不通过第三方金融中介机构的融资方式。由于当前资本市场门槛过高，资本市场发育不成熟，大多中小企业不能顺利进入证券市场并获得融资。间接融资渠道是指资金通过金融机构充当信用媒介从盈余部门流向短缺部门的一种融资方式。间接融资没有直接融资资金充裕，需要通过第三方金融机构间接融得资金，因此难度也比较大。目前，我国中小企业受资本市场不成熟、经营规模偏小等多重限制，银行贷款成为其间接融资的重要渠道。但在目前紧缩货币政策的影响下，证券市场、银行贷款的门槛也越来越高，大多中小企业在融资处处碰壁的情况下选择民间借贷，催生高利贷的不断升级，饮鸩止渴，最终导致企业不堪承受融资的高额费用而纷纷濒临破产。

中小企业融资困难的原因分析

中小企业融资困难是个老生常谈的话题，大多从企业的外部环境着手，认为目前的融资体系不成熟，中小企业的资金需求得不到满足。但实际上这只是一部分客观原因，探寻其深层的原因，我们会发现中小企业自身的制度缺陷等才是其融资难的根本原因所在。

1.外部原因

中小企业融资难的外部原因主要有以下三个方面：第一，金融体制缺陷；第二，中小企业的弱势地位（在宏观经济政策层面上）；第三，融资渠道单一。间接融资是目前中小企业融资的主要方式，方式单调，渠道不畅，主要采用抵押贷款和担保贷款等形式，缺少适应中小企业现状的间接融资方式。

2.内部原因

（1）中小企业信用缺失。处于不完善的信用制度下，信用不好的中小企业得不到银行贷款，但由于信息不对称，信用好的一些中小企业，也无法从银行获得贷款支持。

（2）中小企业产权不明晰。由于历史原因或利益驱动，中小企业在创建初期，政府或其他组织往往采取投资入股或合资合作等方式，参与中小企业的创建与经营，使得中小企业固定资产所有权、不动产所有权以及土地使用权等存在不同程度产权不清的状况，从而使这批中小企业没法获得产权抵押贷款。

（3）中小企业财务治理结构混乱。中小企业财务制度不完善，岗位职责不分、会计人员无证上岗、账目混乱、会计数据失真。由此可见中小企业如果财务治理不规范，必然导致会计信息失真，决策失误和治理低效，导致中小企业融资更加困难。

基于财务治理解决中小企业融资问题的几点建议

中小企业融资难题迟迟得不到很好的解决，大家多把研究的重心放在企业外部环境的改善上来，例如创业板市场、中小企业信用担保体系、金融租赁、应收账款和存货融资、典当和票据融资等等。但是，如果仅仅企业外部环境改善就能从根本上解决中小企业的融资问题吗？事实上，中小企业自身的财务治理结构混乱、自有资金不足、缺乏良好的信用等一系列内部原因才是其融资困难的根本所在。因此要彻底解决中小企业融资难题，就必须完善财务治理结构，规范财务治理体系，提高企业的信用评级等级。

1.财务治理结构新模式的构建

构建中小企业完善的财务治理结构可对潜在投资者利益起到有力保障，从而增强投资者的投资信心，促进投资者对该中小企业不断地注入资金。

（1）财务主体的清晰界定。中小企业财务主体的清晰界定是完善其财务治理结构的第一步。当然这可以从政企分开、推进产权制度改革等两方面入手。

（2）财务主体的权力配置。中小企业财务主体的权力配置是完善其财务治理结构的有力保障。完整的财务权力包括财务的决策、执行和监督等三项权力。这三项权力必须根据财务主体在财务中所占的地位和职责赋予财务主体。接下来根据赋予财务主体财务权力的大小来确定其应承担的财务责任和利益。这样才能使中小企业财务的权、责、利统一于财务主体。

（3）财务相机治理机制的建立。财务治理的核心即财务资本主导控制者是随企业的经营状况不断变化的。一般情况下经营者处于财务治理的核心地位。当经营者财务治理失效时，财务控制权就会转移给承担企业风险最大、贡献最大的利益相关者。因此，中小企业应建立财务相机治理机制，完善财务治理结构，才会吸引更多的投资者或金融机构投入资金。

2.中小企业财务治理目标机制的建立

财务治理目标机制也称财务治理导向机制，是指引领财务活动和确定财务安排的方向，该方向应该与企业目标保持一致。如果中小企业财务治理目标或导向不明确，那么其财务管理活动和财务制度安排将失去方向。目前，将利润最大化或企业价值最大化作为中小企业的财务治理目标的观点过于片面，没有充分考虑资金的风险价值和时间价值，也没有充分考虑中小企业的产权在不同阶段的动态发展，使得财务决策的短效行为时有发生。

考虑到企业生命周期理论，中小企业的产权结构是动态发展变化的。随着中小企业规模的逐渐庞大，旧有的产权制度不再适应企业持续发展，使得产权结构的变迁成为必然。因此，随着产权制度的变迁，中小企业的财务治理目标也应该动态调整。

在创业初期，中小企业以家庭作坊式起步，家庭成员、亲属等构成中小企业的主体，产权合一，信息不对称程度和风险等级都相当严重，财务关系简单，此时把“利润最大化”作为企业的财务治理目标更贴切。当然这里指的是可持续发展的“利润最大化”。

在成长期，中小企业规模要不断扩大，仅仅利用自有资金已经不能满足企业发展需要，就必须筹措外部资金以弥补自有资金的缺口，聘用职业经理人，而不再是家族式管理，企业产权权能不断细化分解，此时财务治理的目标就应该充分考虑相关利益主体的利益了，而不仅仅是原始的产权主体，从而保证利润的稳定和质量。与此同时，企业越来越重视本身的社会形象，更多地关注社会效益，有能力承担更重的社会责任，从而获得社会的馈赠，即优化资源和持续增长的利润。从长远角度看，企业的社会责任与盈利的最大化是相辅相成的。

在成熟期及以后，企业的组织管理相对规范，现代企业制度基本建立，产权权能更加细化，现代企业产权制度即“所有权一法人财产权一经营权”的模式逐步形成。在此制度下，产权主体行使对应产权权能，形成权力、利益和责任明确的产权关系。这时，结合企业的产权特点，中小企业的财务治理目标需要全面反映各利益相关者的利益。由于企业价值评估成本大幅下降，不论从证券还是信贷市场取得融资的可能越来越大，不再受到资本的约束，其财务治理目标会逐渐转向企业价值最大化。

3.中小企业财务结构的优化

归纳中小企业破产的原因不难发现，很多破产企业都是盲目扩张，负债经营，最终因资不抵债而宣告破产。因此，中小企业的成长性应该以财务稳健为前提，中小企业财务稳健的关键是优化其财务结构。优化的财务结构是在保证财务风险适度的前提下实现综合资金成本和财务杠杆效益的优化组合。随着经营等企业内外部环境的变化，中小企业要确保财务结构的动态优化，不断调整资金的结构比例和规模。

（1）资本结构的优化。因为与大企业相比，中小企业的收益能力通常相对较低，可选择的外部融资渠道单一，要解决融资难题必须提高其自身利润分配过程中的积累比例，加速内部资本积累增长速度，并且内部融资比例提高，保持合理的资本结构，树立企业良好的信用形象，提高信用评级等级。

（2）负债结构的优化。负债结构的管理重点是负债的到期结构。要使预期现金流量和债务的到期及数量保持步调一致，就需要企业确定合理的负债到期结构，当然是在允许现金流量波动的前提下进行。

（3）资产结构的优化。优化资产结构主要是在风险控制的前提下保持合适的流动资金，该资金既能保证维持中小企业自身正常生产经营，又能给企业带来最大利润。

（4）投资结构的优化。优化投资结构主要是从提高投资回报和规避投资风险平衡优化的角度考虑，确定合理的格局和比重，包括短期投资和长期投资、固定资产投资、无形资产投资和流动资产投资、产业投资和风险投资、直接投资和间接投资等。