张一安 实 徐照宇

(哈尔滨工业大学，黑龙江 哈尔滨 150001)

合理有效地测度资产风险具有重要的理论与实践意义。在Artzner等人提出的一致性风险测度公理体系中，风险测度应满足单调性、正齐次性、平移不变性以及次可加性等条件。一致性风险测度被提出后，得到了广泛认可，许多学者也相继从不同角度对一致性风险测度展开了各种拓展性研究。Follmer等人放宽了一致性风险测度中的次可加性要求，提出了凸风险测度。Piera用平移递减性和规模递减性代替了一致性风险测度中的平移不变性和正齐次性条件，进一步提出了弱一致性风险测度，相对于一致性风险测度，弱一致性风险测度在理论假设上相对宽松。Rockafellar等人提出了一般离差风险测度，并指出既定形式的一致性风险测度在一定条件下都有与之对应的一般离差风险测度形式。张昇平等人在Artzner和Rockafellar等人研究的基础上，讨论了更多的风险测度属性，提出了类一致性风险测度。

上述研究从不同角度丰富和深化了风险测度的相关理论，但对于投资者来说，现有风险测度公理体系仍存在如下不足:(1)并未充分反映出投资者的风险态度。在现有的风险测度公理体系下，分散化的投资策略要优于非分散化的投资策略。然而Statman等人的研究却表明现实世界中的投资活动并不完全是分散化的，大量投资者采取的投资策略并没有达到理论上应有的分散化程度。(2)只考虑单一的目标收益参考点。Shefrin等人指出投资者实际构建的资产组合是具有层次性的，分配在各层的资产都与不同的目标收益参考点和风险态度相联系。……