蔡晓春，邹 克

0 引言

目前世界上主要的汇率制度有两种，一种是浮动汇率制度，主要在发达国家实行；另一种是固定汇率制度，即一国货币与某种通货保持一个固定的汇率，当今世界美元充当这样的角色，采用固定汇率的国家一般为发展中国家，其目的是为了给经济提供稳定的货币、汇率环境。在2005年7月21日以前，我国人民币汇率实行的是有管理的、单一的、盯住美元的汇率制度，很长一段时间，美元对人民币的汇率一直在维持在8.27，实际上是与美元挂钩。同时，由于美元对欧元、日元、英镑等其它主要国际货币的汇率是完全浮动的，使得人民币对这些货币的汇率波动幅度更大。随着中国经济实力的增强，已有能力应付各种经济环境带来的危机，此外，经济的发展迫切要求人民币汇率市场化。在此背景下，我国于2005年7月21日实行浮动汇率制度。

汇率问题是一个复杂的问题，涉及到很多方面。怎样根据市场信息，制定中间价，客观反映市场需求，是完善人民币汇率机制的重要环节。从已有文献看，基本上是利用ARCH族模型单方面分析美元对人民币汇率的波动特征，或者从某类ARCH模型分析不同货币对人民币汇率的波动特征。少有从GARCH、TGARCH、EGARCH、ARCH-M几个模型结合，通过比较不同货币对人民币汇率的波动特征进行全面的分析，得出其收益率分布、风险溢价、非对称冲击效应等，以此来说明人民币汇率改制中存在的问题。本文试从这一角度，利用2005年7月21日至2011年5月31日的汇率数据进行分析。……