杜 江，朱芳菲，冯倩宇

0 引言

在经济活动中,利率是资金的价格，是一个重要的变量，它的变动在一定程度上影响经济增长的变动。提高利率通常被认为是一种紧缩性的货币政策，在传统的凯恩斯主义观点下，这一政策在短期内会抑制经济增长，然而，本文认为不同时期年利率变动对经济增长作用不同。因此，本文采用计量经济学分析方法，对改革开放以来33年的数据进行了实证分析。在此基础上，进一步分析了不同阶段的利率政策有效性。

1 基于经济增长的利率政策效果的实证分析

1.1 利率政策变动的背景分析

图1 1979～2011年我国GDP增长率与滞后1期的实际利率变化趋势

由图1可以看出，1979～2011年间我国利率政策呈现几个阶段的变动。

1979～1989 年间，我国利率处于上升阶段。我国开始改革开放，央行意识到利率是资金的价格，不再实行前期长期实行的低利率政策，实行提高利率的政策。

1990～1991 年间，我国利率呈现第一次下降阶段。经过连续两次利率调整后，经济增长率跌至1990年的2.1%。在这期间连续三次下调存贷款利率，到1991年四月为止，一年期的存款利率水平降到7.56%。

1992～1995 年间我国利率出现第二次上升阶段。1992年初，我国国民经济高速发展，通胀的压力持续加大，直到1993年，我国出现了严重的经济过热现象，而通货膨胀率在1994年达到改革开放以来的顶峰。为一直高通胀，央行在1993年连续两次上调利率，利率水平持续上涨。

表1 各年的GDP增长率与实际利率 （单位：%）

1996～2004 年间我国利率处于第二次下降阶段。……