王永茂

在2007年底爆发的全球金融危机重创下，各国纷纷实施量化宽松政策以避免经济进一步衰退。随着世界经济衰退放缓，一些国家从2009年开始逐渐退出量化宽松货币政策，日本和美国却又分别在2010年10月5日、11月4日宣布再次启动量化宽松货币政策。而在此前不久，美国率先贬值美元，引发其他国家竞相效尤。激烈的货币贬值战与量化宽松货币政策重启再次将世界经济拉入恐慌。对于实施量化宽松货币政策的经济体来说，更应关注汇率波动对国内物价传递效应，因为超量资本注入不仅可以扩张经济需求，还容易催生通货膨胀，如果汇率传递效应较高，则汇率波动会引起国内物价较大幅度地波动，如果汇率传递效应较低，则汇率波动对国内物价的影响很小，这有利于量化宽松货币政策的稳健实施。因而研究量化宽松货币政策下汇率传递效应的变化趋势和程度，及量化宽松货币政策与汇率传递之间的相关性，有着重要的理论和现实意义。

1 理论演绎

汇率传递描述了汇率变化对一国进出品价格和国内物价水平的影响程度。根据购买力平价理论，传统的开放宏观经济模型-DSGE模型里出口商加成定价是固定的，汇率变动对国内物价的影响总是迅速而完全的，即支持完全汇率传递[1]。1987年美国宪法大会以前,政策制定者们就认识到纸币制容易导致大幅货币贬值和高通货膨胀，在大的货币冲击下,会出现汇率大幅贬值并伴随着通货膨胀[2]。……