武玉清 倪春燕

负债经营是现代企业生存与发展的特征之一，它在保证公司财务稳健的前提下充分发挥财务杠杆的作用以谋求股东利益最大化。债务融资作为企业重要的外部融资方式，它关系到企业融资成本和利润，并通过信号传递影响到企业的外部投资者，进而影响到公司治理效果。在中国资本市场上，上市公司偏好于股权融资，债务融资滞后于股权融资，债务绩效表现出无效性。因此研究公司债务融资与绩效的影响对优化负债融资的公司治理效应，保障债权人与投资者的利益具有积极的意义。

一、文献回顾

国内学者对公司治理结构及公司治理效率的研究较多，对债务融资绩效的研究较少。早期的研究偏好于规范分析，实证研究方面也大多通过建立线性回归分析模型来研究债务融资与公司业绩指标的关系，结果也不尽相同。

二、Granger因果检验

1.样本选取

本文以2009年12月31日前在沪深两市上市的信息技术业中的通信及相关设备制造业上市公司为样本总体，剔除净资产出现负值、数据资料不全或财务指标有异常变化和极端值的上市公司。同时考虑到Granger检验对时间长度的要求，最终筛选出31家上市公司作为研究样本，研究数据来源于2004年至2009年沪深两市公开披露的财务信息。

2.描述性统计分析

对31家上市公司2004年至2009年6年的资产负债率和净资产收益率进行描述性统计分析，结果见（图1、图2）。

图1:平均资产负债率走势图

从图1中可以看出，2004年到2009年间样本公司的平均资产负债率，虽有波动，但幅度不算大，最高为49.35%，最低时为42.46%，总体而言在45%左右。……