李双燕，汪晓宇

(西安交通大学经济与金融学院，陕西西安710049)

一、引 言

据Dealogic的统计数据显示，2010年中国并购交易在全球交易中所占份额已接近10%，预计在2011年继美国后成为全球第二，并将持续保持快速增长势头①http://www.eeo.com.cn/Politics/shuju/2011/03/02/194763.shtml。作为并购决策过程中关键环节，并购支付方式的选择至关重要［1］。西方国家企业并购有近百年的发展历史，其支付方式呈多样化趋势发展，在20世纪发生的四次大的并购浪潮中，支付方式逐渐从单一现金支付向综合证券支付过渡［2］。而在我国企业并购过程中，除了内生于政策导向产生的承债式、无偿划转和资产支付等方式外［3］，主要为现金、股票和现金加股票的混合支付方式，且企业在并购过程中尤其表现出对现金支付的青睐［4］。一方面，人们将这种现象归源为我国资本市场长期以来的制度性障碍，因为在2006年以前，股票支付一直处于试点阶段，直到2006年中国证监会颁布新的《上市公司收购管理办法》以后，这种支付方式在政策层面上才得到认可，允许被普遍使用。

然而，另一方面，排除这些制度层面的因素，单纯从市场行为来看，对于为何并购支付中会大量采用现金，以往研究认为这源于主并方控股股东为防止控制权被稀释，进而导致控制权私利受损所做出的决策［5-6］。因为现金支付不涉及股权结构的变化，不会对控股股东的控制权地位形成威胁，而股票支付则会使一部分股权转移到目标方企业中，削弱控股股东的控制权地位。……