廖泽芳，詹新宇

(1.中国人民大学经济学院，北京 100872;2.广东海洋大学经管学院，广东 湛江 524088;3.广西师范大学经济管理学院，广西 桂林 541004)

一、引 言

自希腊主权债务危机爆发以来，其他欧洲国家、美国等发达国家的主权债务成为世界经济被关注的热点。从全球债权债务关系看，美国、英国等国际货币发行地区是净债务方，经常项目顺差的新兴市场和发展中国家是净债权方，呈现出穷国为富国融资的国际借贷格局，即所谓的“卢卡斯悖论”现象［1］。2010年，大批OECD国家的国债与GDP之比超过90%，这些国家的政府财政赤字占GDP的7%以上［2］。麦金农将那些不能以本币借给外国人以平衡其积累的经常帐户顺差的国家称为不成熟债权国［3］。作为不成熟债权国，它们具备了债权的管理能力吗?它们的债权收益状况如何呢?

估值效应是衡量一国因汇率、利率及资产价格变动所引起的外部财富变动的关键指标。根据Gourinchas and Corsetti等研究结果，估值效应在一国外部失衡及其调节中发挥了重要作用，债务国必须通过未来的贸易盈余或正的估值效应实现外部均衡的调整。

但在当前的国际货币体系下，估值效应对于国际资本市场上处于不同地位的国家有着不同的影响。在发达国家，对外资产倾向于使用外国货币，而负债使用本国货币，这样，本币的非预期性贬值会使对外资产的本币价值增加，而对外负债不变，从而总的对外净资产增加，因此表现为正的估值效应。Gourinchas and Rey的研究结果表明，美国在……