管理者隐藏信息下的企业外源融资契约研究

2012-06-01段琳

东岳论丛 2012年10期

段琳

（山东省财政厅，山东济南 250002）

外源融资理论是现代财务管理与公司治理研究的重要内容，现代融资理论始于1958年Modigliani和Miller的M-M理论，根据无套利原理，Modigliani和Miller证明了企业价值与融资结构无关。现代西方融资理论的进展以非对称信息为基础，力图通过“信息”、“代理”等概念从公司的“内部因素”来展开对融资结构问题的分析，从而把研究重点从财务价值权衡问题转化为治理结构设计问题。研究融资结构和公司治理的关系日渐成为近年来西方融资结构理论发展的新动向。

一、企业外源融资与融资契约设计

以非对称信息为基础，企业外源融资决策中的代理问题可以分为道德风险和逆向选择两种形式，Arrow将这两种代理问题分别称之为隐藏行动和隐藏信息。道德风险表现为当融资者采取的行动不可观测时，融资者不一定按照投资者的效用最大化付出最优努力，从而项目的价值不仅取决于项目本身的经济特征，而且取决于融资者提供的努力，逆向选择问题产生于当融资者比投资者拥有更多信息时，融资者有可能选择不利于投资者的行动方案，这两类委托代理问题可通过最优融资契约设计来解决，本文主要解决在管理者隐藏信息的情形下，基于管理者权益最大化，最优融资契约如何设计。