吴迪

美联储终于推出了QE3，而且是无限量无期限的。那些盼星星盼月亮般盼QE3的人只怕是要大呼过瘾了。近来各大国央行的各式QE让人目不暇接，英格兰银行今年投了5860亿美元，欧洲央行最近宣布将无限度购买欧猪五国的债券，而QE的始祖日本也从未收手。

经济危机这5年以来，各国央行（包括中国）轮番上阵，各种量化宽松、货币宽松此起彼伏，少有间断，但是世界经济是否有好转呢？我们都知道这次经济的源头是全球经济的债务杠杆过度延伸，那么5年后的今天全球的债务杠杆又如何呢？

如图所示，自2007年以来，世界主要发达国家的债务对GDP占比总体上仍然在攀升，只有美国和澳大利亚有了非常细微的改善。可见这一轮又一轮的“直升机上撒钱”的央行壮举并未帮助这个被债务压得喘不过气来的世界去杠杆化，而且政府、金融机构、企业和家庭的债务负担更加沉重。

问题到底出在哪里？曾经的灵丹妙药为什么不再灵验？最关键的问题是相对于全球过量的产能，需求在不断枯竭。一个国家的产能必须有相应的需求（包括内需和出口）才能产生可持续的投资回报。以前经济危机的时候，受害国可以通过货币贬值增加出口来摆脱困境，但这一次美欧日都在去杠杆化，新兴市场国家又笼罩在硬着陆的阴影中。上天入地就是找不到可以消化过剩产能的需求。

这才是经济危机的阴影依然笼罩全球的病根所在，这是单纯的QE无法解决的，不管这个QE的规模有多大。……