王漫 王亚斌

一、汇率政策与利率政策协调的实践

汇率政策和利率政策是我国金融制度的核心，两种政策的协调配合是我国社会主义市场经济不断发展的客观需要。1994年以来中国的外汇体制及国内经济的市场化改革深入推进，中国汇率、利率政策之间的影响与协调也开始凸现。在我国汇率政策和利率政策实践的过程中，两种政策之间的冲突也不可避免地表现了出来。

1996年，我国经济实现“软着陆”，物价开始逐渐下降，经济面临着通货紧缩的困境，经济增长速度也在逐年放缓。为了扭转这种局面，央行开始实行较为宽松的货币政策，前后八次下调利率，两次下调存款准备金率，期望以此放松银根，刺激经济的增长，治理通货紧缩。但是，在这段期间存在着一定的政策困境。首先，利率下调促使资本外流进一步减少了国内的资金供给，使中央银行扩大货币供给的努力受到影响，同时，大量的资本外逃也对人民币汇率产生了较大的贬值压力。第二，由于1997年亚洲金融危机的影响，国内外对人民币汇率贬值的预期非常强烈。而我国政府为了保持亚洲金融稳定，坚持人民币不贬值，这使得在华的国际短期资本和国内资本加快外流，从而影响中央银行下调利率的政策目标的实现。第三，人民币汇率的居高不下在很大程度上给我国出口带来了不利的影响，这也在另一方面加重了国内经济的通货紧缩。

2005年，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调解的有管理的浮动汇率制度。……