黄庆华

摘要：管理层收购(MBD)是当前我国企业界和资本市场上最受瞩目，同时也是争议最多的热点问题乏一。作为一种创新的制度安排，管理层收购是有效的产权制度改革的重要手段，有助于我国的上市公司资源的优化配置，实现帕累托改进。有鉴于此，本文在分析我国管理层收购(M80)发展实践的基础上，以康辉旅行社改制为例，分析其在管理层收购的特点，试图给当前中国企业的改革提供了很好的借鉴案例。

关键词：管理层收购；股权激励；康辉旅行社

MBO发源于英国，1980年，英国经济学家迈克·莱特(Mike Wrighl)在研究公司的分立和剥离时发现了一种奇特的现象：在被分立或剥离的企业中，有相当一部分被出售给了原先管理该企业的管理(或经理)层。在当时的研究中，这种现象还没有名字，人们笼统地把它称之为“buy-outs”。后来，英国对此类收购进行融资的主要机构工商金融公司(Industrial and Commercial Financo Corporation)把这种现象起名为管理层收购(Management buy-outs)，简称为MBO，该名称一直沿用至今。

本文重点对管理层收购(MBO)做一阐释，意在理清这种方式的合理性和激励作用，并以康辉为案例进行分析，希望能够为中国的企业进行管理层收购提供一点思路。

一、文献回顾

管理层收购(MBO)作为一种管理创新方式，对于适应企业经营环境的变更、解决企业产权问题具有重要意义。鉴于此，该领域已经吸引了国内学术界的高度关注。截至目前，各领域的研究已相当深入，文献资料日臻完善。国内方面，益智(2003)通过对企业相关财务指标的计量，发现我国上市公司的MBO并未提高公司绩效，股东财富效应也不显著，且存在违反“公开、公平、公正”三公原则的现象。……