吴东炬 张莉

【摘要】各国股票市场都存在一定程度的IPO抑价现象，而新股发行市场化之前我国IPO抑价现象尤其严重，新股发行询价制度推行以来有所缓解。本文选取06年至11年的新股发行数据对IPO抑价现象的原因进行探究，发现市场因素、中签率、发行价格、发行市盈率、首日换手率对IPO抑价现象有较强的解释力。

一、文献综述

20世纪90年代以来我国学者对IPO抑价现象一直较为关注。王晋斌是我国开展IPO抑价研究最早的学者之一，其对90年代后期上交所的上市公司进行了实证分析，发现我国的发行制度可能是导致新股过高的超额收益的原因之一。宋逢明等认为，资本市场发展初期股票供求关系的不平衡导致了新股抑价现象。杜莘等的研究表明，一、二级市场股价决定机制差别较大是新股抑价水平偏高的原因。郁韡君从发行制度层面研究询价制度对我国新股抑价现象的影响，发现询价制度的出台使得我国IPO抑价现象得到一定缓解。李建超等对中小板新股抑价现象的分析显示信息披露等制度对缓解中小板IPO抑价现象起了一定极作用。

二、研究假设与变量选取

IPO抑价程度一般通过新股上市首日收益率、超额收益率等指标进行衡量，而股票首日交易时会受到市场因素的扰动，股票从发行到上市有一定的时间间隔，在这段时间内，市场整体行情的变动会对IPO抑价程度产生一定影响，因此，本文采用如下公式对IPO抑价程度进行界定：

在解释……