于耀军

8月13日中信证券遭遇做空，“海外投资巨亏”、“公司裁员减薪”、“里昂证券员工大规模流失”等传言一时在市场中满天飞。当日，中信证券A股股价大跌9.10％，H股股价下跌7.31％。随后，中信证券紧急发布公告，澄清传闻与事实不符，但是中信证券三日内仍累计下跌了11.68％。

关于中信证券的不利传闻几乎都围绕着收购里昂证券这件事。有投资人在微博中表示：融券做空了中信证券，因不看好其对外并购行为——支付价格过高，企业文化冲突，欧债危机导致资产恶化可能加大，人员流失率高，等等。

7月20日中信证券公告称，其全资子公司中信证券国际将以12.52亿美元的总对价收购里昂证券100％的股权，之后围绕这一海外并购的讨论就不绝于耳。这是国内券商行业多年国际化征途中迈出的重要一步，同时并购整合的困难，以及之前曾经的失败案例都让市场顾虑重重。国内券商为何如此急于迈出国门，走上国际化的道路？并购外资投行又面临着哪些困难与艰险？这些都成为业内不得不说的话题。

不划算的交易？

根据中信证券7月20日的公告，其已先期支付3.103亿美元收购里昂证券19.9％的股权，并在完成后续相关内外部审批后，再以9.417亿美元完成里昂证券剩余80.1％的股权收购（拟在2013年6月30日之前完成）。

公告发布后第一个交易日，中信证券A股跌4.06％，当日跌幅居券商行业首位；H股更是重挫7.29％。安信证券、瑞银证券、中银国际相继出具研究报告表示：收购价格偏高，整合有难度。

招商证券研究报告指出：从收购价格来看，100％股权对应2010年的PE（市盈率）为20.5倍，PB（平均市净率）按5.62亿美元的约定规模计算为2.23倍，高于国际券商及中信自身的估值水平。……