丁弋弋

在LED行业整体出现产能过剩的前夜顺利实现上市，不能不说长方半导体是幸运。

2011年12月16日，深圳市长方半导体照明公司（以下简称“长方半导体”）宣布自己的IPO申请已通过了发审委审核。尽管该公司在过去三年中净利润水平呈现快速增长，从2008年的133.35万元上涨到2010年的3612.55万元，复合增长率高达420.49%。

但事实上2011年并不是LED行业的好年份，其中第三和第四季度的相关企业财务表现普遍不尽如人意。更令人惊讶的是，即使招股书出现了同一数据前后不一致的情况，仍未妨碍长方半导体的上市之路。

同时，长方半导体身上暴露出的产品单一低端，主营产品缺少优势和财务状况藏较大隐忧等问题，以及典型的家族式企业特征，亲戚朋友上市后齐发财等现象，足以令投资者担忧。

此外，长方半导体还涉嫌骗取高新技术企业资质、偷逃税款等恶意行为。

面对如此情形，长方半导体仍得以顺利通过IPO申请，这难免让业界对创业板的资质再度产生了深重的担忧。

家族控股的一言堂

深圳市长方半导体照明股份有限公司成立于2005年，注册资金8100万元，是一家集研发、设计、生产、销售为一体的专业LED光源及照明灯厂商。该公司于2011年12月8日对外发布招股说明书，保荐机构为国信证券。

按照计划，长方半导体本次拟向社会公开发行人民币普通股2700万股，占发行后总股本的25%。本次募集资金扣除发行费用后，将主要投资于以下项目：LED照明光源扩产项目，投资总额为19805.64万元；LED照明灯具扩产项目，投资总额为6521.7万元；LED照明技术研发中心项目，投资总额3031.31万元。

然而让人惊讶的是，长方半导体的招股说明书竟然自摆乌龙。

招股说明书中披露，2009年全球LED产值为70.15亿美元，按2009年12月1美元兑6.8282元人民币汇率计算，折合人民币479亿元。2009年LED封装全球分布中中国占11%，所以中国2009年LED封装产值=479×11%=52.689亿元人民币。而招股说明书的第79页又提到，2009年中国LED封装产值达204亿元人民币，约为前述数字的4倍之多。

另据申报稿显示，35名长方半导体发行股东均为自然人，看似股权分散，然而股东中的邓子长、邓子权、邓子华、邓子贤兄弟四人合计持有公司股份7006.18万股，占公司股权比例的86.5%，处于绝对控制地位，其余股东只是陪衬。

从股权分布看，这是一个典型的家族式企业，从企业管理层人事安排来看亦是如此：邓子长担任长方半导体董事长、总经理，邓子权、邓子华和邓子贤担任董事、副总经理，亲属邓凤钦担任董事、研发经理，邓氏家族长期牢牢把持公司各大要职。

并且，与绝大部分公司上市前风投、战略投资者云集不同的是，长方半导体的股权结构中没有一家战略投资者。

申银万国一位不愿透露姓名的分析师表示：“自然人家族绝对控制，不引进战略投资者，股权结构极不合理，一言堂弊端现隐忧！”

截至2010年7月，邓氏兄弟四人仍合计持有长方半导体100%的股权。或许为了掩饰公司控制人过于集中的窘境，公司分别于2010年7月、2010年12月期间匆忙完成两次增资，陆续引入其他自然人股东。

但本刊记者在调查中发现，在引入的自然人股东当中持股比例最高的是林长春（6.01%）、江斌（1.39%），根据申报稿显示，“两人都为公司实际控制人相识多年的好友”，增资原因归结于“为公司提供过指导帮助”。

此外，公司新增的自然人股东中，邓凤钦，邓东升，宋世伟皆为实际控股人的亲属。按照目前创业板平均发行市盈率40倍来计算，邓氏家族及其亲朋好友借助本次IPO将获利数百万、数千万元不等，可谓赚得盆满钵满。

芯片价格违背逻辑？

根据招股说明书披露，长方半导体在2011年上半年发生的营业成本14963.48万元中，芯片原材料成本占比为38.36%，对应为5739.99万元。

招股说明书中并未披露2011年上半年详细的芯片耗用数量数据，但是本刊记者通过该公司各类产品产销情况能够对其进行大致推算。长方半导体销售产品主要包括三个品种：一种是直插式LED产品，2011年上半年销量为190.46万K（1K=1000个）；一种是贴片式LED产品， 同期总产量为35.61万K，销量为29.1万K，其中剔除自用产品之后，直接用于对外销售的产销率为94.31%，由此计算用于直销的贴片式LED产品产量为30.86万K，则用于自用贴片式光源生产所用的贴片式LED产品产量为4.75万K；一种是贴片式光源，同期产销率为81.72%，则其中包含贴片式LED产品实际销售量为3.88万K。上述三项共计包含LED产品223.44万K，对应耗用芯片223.44万K。由此计算，耗用芯片的成本入账单价为25.69元/K。

但问题在于，芯片成本不可能这么贵，因为采购信息披露，2010年的采购价格为25.07元/K，2011年上半年的采购均价为24.75元/K。

由于长方半导体的存货发出计价方式采用加权平均法，则考虑到期末库存原材料的成本影响，2011年上半年芯片材料的发出单价，应当介于2010年采购均价和2011上半年采购均价之间，这意味着当期芯片的成本入账单价应当大于2011年上半年的采购均价24.75元/K，同时小于2010年的采购均价25.07元/K。则该公司实际芯片成本入账单价显然违背了正常的财务逻辑。

假高新技术企业资质？

根据招股说明书的披露，长方半导体于2010年获得了高新技术企业资质，并由此享受15%的企业所得税优惠税率，其中2010年和2011年上半年税收优惠额分别为412.51万元和364.12万元，占当期净利润金额比重分别为11.42%和11.94%。但招股说明书又指出，公司于2010年发生研发投入金额656.59万元，占当期营业收入金额26975.1万元的2.43%，明显小于《高新技术企业认定标准》中，关于研发投入金额占营业收入比重不低于3%的硬性规定。由此长方半导体在最近一年半内涉嫌偷逃企业所得税款金额合计776.63万元。

事实上，《高新技术企业认定标准》的另外两项标准，即研发人员数量占比和大专以上学历人员占比两项数据，长方半导体分别为10.69%和30.1%，也仅略高于《高新技术企业认定标准》中10%和30%的数据标准。

还值得注意的是，长方半导体研发人员的数量也存在重大疑点。根据该公司披露的2011年上半年研发费用发生总额274.87万元计算，即便这些费用全部作为研发人员的人力成本支出，119名技术人员人均人力成本仅为23098.32元，再考虑到其中包含的大约30%左右的社保及住房公积金成本，实际人员薪酬不可能超过17767.94元，人均月工资不足3000元。

有专业人士向《IT时代周刊》指出，在深圳这个城市中，以不足3000元的月薪招聘LED行业的研发技术类人员可能性不大。因此，如果不是长方半导体故意隐瞒研发费用发生金额，进而虚增当期利润的话，就只能推断实际从事于研发工作的员工数量很可能少于披露的119人，这就意味着该公司研发人员数量占比的指标不符合《高新技术企业认定标准》。

排队上市待明年

2011年底，一批拟上市LED公司为了赶上报表审计的时间点，纷纷加速递交上市申请。

据知情人士透露，如果进入2012年申报，招股说明书中的数据就要加入2011年第四季度的最新内容，承销商就要重新更改招股书，这会给工作增加难度。

同时，LED行业在2011年整体形势不好，尤其是第三、四季度的相关数据普遍较差，如果把IPO工作拖到今年，也将使成功过会的几率减小。

于是，LED企业中出现了奇特的一幕。证监会公告显示，2011年12月8日至12日5天内，聚飞光电、深圳万润、利亚德光电和长方半导体4家LED企业接连申报上会。

事实上，2011年LED行业已经有多家企业成功上市。1月，雷曼光电（300162，SZ）正式挂牌上市。5月，LED封装企业鸿利光电（300219，SZ）成功登陆深圳创业板。6月，LED显示屏企业奥拓电子（002587，SZ）和洲明科技（300232，SZ）成功上市。7月，上市公司新兵瑞丰光电（300241，SZ）加入。10月，联建光电（300269，SZ）也正式挂牌交易。

据了解，目前仅深圳市就还有数家企业准备上市，大概还有50家LED企业已经完成或者正在进行股改，以求引入投资方，快速实现上市。近日，高工LED研究院院长张小飞对外表示，等待上市的LED企业的队伍都排到了2013年。

对于众多LED企业而言，寻求上市或许是最佳的“保暖”方式之一。根据张小飞此前的预计，全国有10%-20%的LED相关企业将在今年内倒闭，其中珠三角的企业将占绝大部分。

只是，如果LED相关企业在倒闭之前都能靠着上市脱困，又把本意扶持优秀中小企业的创业板看成了什么呢？